事件：（1）公司发布2021 年度报告，2021 年营业收入52.41 亿元、同比增长61.26%，其中2021Q4 营业收入17.95 亿元，同比增长73.05%、环比增长35.87%。2021 年归母净利润9.37 亿元、同比增长189.22%，其中2021Q4 归母净利润3.04 亿元，同比增长134.22%、环比增长0.67 %。

    　　2021 年扣非归母净利润9.19 亿元、同比增长207.1%，其中2021Q4 扣非归母净利润3.07 亿元，同比增长154.65%、环比增长3.92%。（2）公司发布2022Q1 季报，2022Q1 营业收入26.6 亿元，同比增长210.22%、环比增长48.14%。2021Q1 归母净利润10.22 亿元，同比增长1210.02%、环比增长235.88%。2021 年扣非归母净利润10.15 亿元，同比增长1301.02%、环比增长230.49%。

    　　锂行业、民爆行业贡献主要毛利。2021 年锂行业、民爆行业营收分别为24.66 亿元、26.54 亿元，同比依次增加265.9%、6.6%，占总营收比例依次为47.1%、50.6%。2021 年锂行业、民爆行业毛利分别为10.44亿元、7.8 亿元，同比依次变动+1089.4%、-12.9%，占总毛利比例依次为56.7%、42.3%。

    　　锂业务量价齐升，助推业绩释放。（1）量：2021 年公司已有碳酸锂产能0.6 万吨/年，氢氧化锂产能3.3 万吨/年，全年实现锂产品产量27330吨，同比增长149.69%；锂产品销量29136 吨，同比增长66.82%。（2）价：公司锂盐产品均价为8.46 万元/吨（2021 年SMM 电碳及电氢不含税均价分别为10.7/10.1 万元/吨），同比增加119.4%；单吨毛利为3.58万元/吨，同比增加613%。（3）成本：单吨锂盐成本约4.88 万元/吨，其中材料成本3.93 万元/吨，折算到锂精矿上（折算比例8:1，汇率6.5）则单吨精矿成本约756 美元/吨（2021 年SMM 锂精矿CIF 均价为914美元/吨）。

    　　民爆行业产能规模可观，受益于电子雷管渗透率持续提升，工业起爆器材项目业绩表现良好。具体来看，民爆产业方面，公司拥有炸药生产许可产能22.8 万吨、工业雷管许可产能2.04 亿余发（据中爆协，公司电子雷管产能约5400 万发，2021 年电子雷管产销量均位列全国第一）、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1.15 亿米，产能规模处于行业前列。公司还拥有开展爆破业务的各类资证，能承接各类爆破业务，是近年来公司爆破业务快速发展的重要支撑。从公司业绩披露来看，工业雷管产品包含在工业起爆器材项目中，2021 年该项目收入、成本、毛利依次为6.34 亿元、3.22 亿元、3.11 亿元，占民爆行业相应项目比例依次为23.9%、17.2%、39.9%，毛利占比同比提升19.8pct。

    　　公司看好锂行业长景气周期，资源保障体系具备成长性。短期来看，据公司公告，主要有Mt Cattlin 12 万吨/年包销量，以及参股锂矿李家沟、Mt Finniss 将于今年陆续投产。中长期来看，目前公司已与东部资源成立合资企业，共同开发Trigg Hill 锂钽项目，接连参股EV 资源公司、ABY 公司、拟战投参股Oceana、拟参股超锂公司并现金收购福根　　湖及佐治亚湖锂矿项目控股权，公司参与到绿地锂项目开发中，未来或贡献可观锂原料。

    　　2025 年冶炼产能规划超10 万吨，预计2022 年氢氧化锂产能将达到6.3 万吨，处于行业领先水平。据公司公告，公司现有4.3 万吨锂盐产能（其中氢氧化锂产能3.3 万吨，碳酸锂产能0.6 万吨以及其他产能0.4万吨），公司于2021 年正式启动了雅安锂业二期3 万吨电池级氢氧化锂产线的建设，据公司公告，该生产线预计将于2022 年底年底前建成投产；三期规划正在制定中，到2025 年，预计公司锂盐产品综合产能将超过10 万吨。

    　　公司系特斯拉4680 电池的主要供应商，持续验证公司氢氧化锂产品质量优质，随着后者4680 电池量产，合同履约或提速。2020 年12 月29 日，全资子公司雅安锂业与特斯拉签订电池级氢氧化锂供货合同，约定从2021 年起至2025 年，特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3 亿美元～8.8 亿美元的电池级氢氧化锂产品，2021 年该合同已履行2491 万元，待履行金额为6.26-8.76 亿美元。4680 是或是锂电池未来重要发展方向，公司嵌入核心供应链，或具备先发优势，氢氧化锂产能或持续放量。

    　　公司作为龙头企业或持续受益于电子雷管渗透率提升。电子雷管市场集中度也呈现增长趋势，2021 年雅化集团电子雷管产销居国内第一，或持续受益于电子雷管渗透率提升。2021 年雅化集团电子雷管产能约5400 万发，另外产量3033 万发、销量3049 万发，分别占全国电子雷管产销量比例19.4%、20.5%，位居国内第一。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为152.21、195.89、235.25 亿元，实现净利润37.91、42.93、48.04 亿元，对应EPS分别为3.29、3.72、4.15 元/股，目前股价对应PE 为8.3、7.3、6.6 倍。

    　　维持“增持-A”评级，6 个月目标价42 元/股。

    　　风险提示：需求不及预期、项目进展不及预期、锂价大幅波动