公司是鸡精、鸡粉调味品细分行业民族第一品牌,过去三年虽然餐饮行业景气度大幅波动,但公司经营稳健。近年来收入倍增计划、消费升级使得我国调味品市场规模快速扩大。鸡精、鸡粉作为味精的优良替代品,市场主要由太太乐(雀巢)和家乐(联合利华)垄断,两者的市场占有率达到了70%。佳隆市场地位仅次于太太乐和家乐,鸡精市场占有率约为7%,排名第三,鸡粉市场占有率约为19%,排名第二。公司上市三年来,在产能未扩张的情况下,保持了营收的稳定,毛利率亦稳步上升,净利润虽有所下降,也主要是为了消化未来的新增产能,提前在营销方面增加投入。

    随着公司募投项目的投产,产能瓶颈彻底解决,业绩成长重现拐点。公司新增产能的自动化程度和卫生安全达到国际先进水平,2013年7月投产后总产能至少翻番。公司坚持“中档价格,中高档品质”的产品定位,鸡粉产品比太太乐和家乐低30%至45%,鸡精产品比太太乐低16%。公司产品的价格优势,结合近年持续的营销投入,新增产能体现在销售端的放量速度可能超预期。

    公司产品种类丰富,投资广州佳隆酱汁生产基地,进军“全厨房”解决方案领域。公司目前已形成酱油、鸡粉、鸡精、鸡汁和其他五大类共30余种产品。酱汁项目投产后可以增加新增10多个大类的产品,有效促进公司产业链纵横向的发展,抢占更多的市场份额,提高综合毛利率。

    盈利预测和评级。我们认为公司业绩增长拐点已现,新增产能投放配合较低的产品售价和近年持续的营销投入,销售端将会有超预期的表现,预计公司13-15年EPS分别为0.16、0.20和0.27元,对应目前股价PE为39.0、31.1和23.3倍。虽然估值并非足够便宜,考虑公司业绩增长拐点出现且存在收购并购方面的想象空间(资产负债率仅3%,中报闲置募集资金4.05亿),首次覆盖给予增持评级,建议逢低买入。

    风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;营销效果不达预期,客户拓展受阻使得新增产能利用率不足