公司上半年营收下滑15%,归母净利润下滑14%,扣非净利润增长5%,符合预期。H1 实现营收2.1 亿,同比下滑15%,归母净利润873 万,下滑13.5%,扣非净利润674 万,增长5%,EPS 为0.03 元,符合预期。单Q2 营收下滑13%至0.96 亿,单季度营收降幅连续4 个季度逐步收窄,归母净利润增长2.2 倍至0.79 亿,主要由于低基数,去年单Q2 略微亏损。公司预计前3Q 归母净利润为558-957 万,同比下滑30%至增长20%,主要原因是海外收入下降+财务费用增加。

    上半年裘皮主营业务收入继续深度调整,海外需求不振影响较大。H1 主营业务收入为1.4 亿,同比下滑25%。裘皮主业之外的如商铺出售等收入同比增长22%至0.62亿。分产品看,裘皮服装降幅缩窄至5%,裘皮皮张与饰品降幅较大,新增貂种收入。分地区看,国外与国内收入分别下滑38%与16%,海外受俄罗斯影响较大,国内收入占比进一步提升至41%。公司继续整合上游资源与加快下游渠道建设。

    毛利率提升5.4pct 带来净利率提升,资产质量保持稳健。H1 综合毛利率为35.6%,提升5.4pct。受生皮价格下跌影响,主营业务毛利率提升3.3pct 至30.8%。其他业务收入毛利率提高7pct 至47%。销售与管理费用率分别提升2 与4pct 至11%与14%。财务费用率降低1pct 至5.3%,但仍在较高水平,未来预计将降低。净利率略微提升至4.2%。存货比年初小幅增加501 万至5.1 亿,应收账款比年初减少489万至1.1 亿,资产质量稳健。收入下滑导致经营性现金流净额降至-902 万。

    社交电商产业链继续布局,网红经纪公司投资拉开序幕。公司去年投资优舍科技30%股份,优舍科技与新浪微博有签署战略合作协议。公司8 月投资网红经纪公司未来时刻500 万元,占10%股份。未来时刻是新浪微博首批正式签约的网红经纪公司之一,15 年底成立,团队有较丰富的社交媒体与广告运营经验,重点经营美妆网红孵化,拥有王岳鹏Niko、李奇潭、Saya 等成长性较好的网红资源。公司在投资公告中明确表示,参股未来时刻是在移动社交电商产业链上延伸与布局的开始。

    公司是新浪微博影子股,投资优舍科技实现与微博战略合作之后,网红经纪公司投资预计仍将继续,定增已经过会,且今年以来股价调整充分,维持买入评级。微博从去年开始不断打造网红经济的生态系统,其业绩与股价表现已经得到充分验证。签署战略合作协议的优舍科技与签约的网红经纪公司都在这个体系里不断受益,华斯通过不断投资可获取网红产业链各环节的优质资源。公司6 亿定增已过会,大股东认购10%,定增底价14.31 元。由于裘皮行业仍在调整当中,裘皮商户租金收入或低于预期,我们下调盈利预测,预计16-18 年EPS 分别为0.066/0.14/0.18 元(原预测为0.15/0.19/0.22 元),对应PE 分别为259/111/86 倍。考虑到公司年初至今跌幅较大,网红经纪公司投资布局开始,且定增已经过会,维持买入评级。