本报告导读：

    　　公司投资网红孵化公司未来时刻，加上投资优舍科技（与微博战略合作）、定向增发对接网红电商供应链，已基本完成了网红电商的全产业链布局，成为网红电商第一股。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。看好公司网红电商业务布局，依托优舍科技与微博的战略合作关系，预计2018 年公司网红电商业务可达到如涵、缇苏体量，网红电商投资收益在1.5 亿左右。由于受到俄罗斯需求低迷影响，公司海外收入下降且毛皮产业园转让使国内收入下降，预计主业低于预期，下调2016 年EPS 及上调2017-18 年EPS 至0.09/0.29/0.57元（原值为0.19/0.23/0.26 元），维持目标价为34.2 元。定增已过会，底价为14.33 元，大股东承诺认购6000 万，具有安全边际。

    　　 投资未来时刻10%股权，完善网红电商产业链，预计未来会继续深度布局网红电商。1）公司拟收购未来时刻10%股权，转让价款为500万元。2）加上投资优舍科技（与社交平台微博战略合作）、定向增发对接网红电商供应链，已基本完成了网红电商的全产业链布局（社交平台+网红孵化+供应链+销售平台），成为网红电商第一股。3）我们认为虽然投资未来时刻金额较小，但打响了深度布局网红电商的第一枪，预计未来会持续收购网红电商公司或者自己签约网红。

    　　 未来时刻专注网红电商孵化，已签约20 位网红，未来给头部网红开发自有品牌消费品，将有巨大变现潜力。1）未来时刻是一家网红电商公司，着力美妆类社交电商孵化，核心团队具备6 年微博产品研发管理、8 年社交媒体传播经验。目前旗下已签约“王岳鹏Niko”、“Saya等”20 个具有电商变现能力的网红。2）目前未来时刻旗下网红以销售其他品牌产品为主，参考最早出名的头部美妆网红牛尔，自有品牌化妆品销售额已超10 亿，在华斯股份提供的微博流量、供应链等方面的支持下，未来为头部网红开发自有品牌产品变现的潜力巨大。

    　　 风险提示：网红电商行业竞争加剧、网红电商业务盈利低于预期等。