定增6 亿投向清洁生产相关项目

    　　公司3.29 公告定增预案、6.2 公告修订稿，拟以不低于14.31 元/股发行不超4192.87 万股股票募集不超6 亿元、锁定期1 年，其中大股东贺国英先生承诺认购6000 万元、锁定期3 年。募集资金投向：清洁生产平台项目、清洁生产仓储基地项目及偿还银行借款。本次定增尚需取得证监会核准。

    　　针对原皮加工环节，推进产业链深层次发展

    　　作为中国裘皮行业的领先企业，公司已构建特种动物育种—裘皮原皮交易—裘皮原皮加工—裘皮服饰设计生产—裘皮服饰销售的完整产业布局。

    　　“集约化清洁生产+末端控制”为我国裘皮原皮加工行业的最佳发展模式，本次定增针对产业链中裘皮原皮加工环节，投资建设清洁生产平台，主要面向国内貂皮、狐狸皮、貉子皮等原皮加工需求企业，向其提供从裘皮原皮（生皮）到裘皮皮张（熟皮）的清洁生产加工服务，并收取相应的鞣制及染色加工费等，将有效整合行业中无力升级改造环保设施或规模较小、生产工艺落后的裘皮加工企业。

    　　本次定增意义在于：一方面完善自身产业布局，提高盈利能力，推动产业链向深层次发展；另一方面，通过打造裘皮清洁化、集群化的生产平台，提高公司对裘皮产业上下游的影响力，巩固和深化自身在行业中的领先地位和竞争优势。

    　　微卖今年有望盈利，互联网+布局继续推进

    　　除了在原主业裘皮服装生产销售的基础上打造毛皮全产业链，公司还跨界微商，布局互联网金融，于15年上半年分别出资1350万元参股优舍科技（运营“微卖”）30%股权、出资300万元（占比60%）成立华斯易优互联网金融服务公司。

    　　目前优舍科技运营顺利，有望于今年实现盈利，微卖社交电商变现模式得到验证，未来受益网红经济发展空间较大、前景可期；华斯易优目前提供风险相对较小的毛皮质押融资业务，未来有望拓展至消费金融、与拍卖行合作等多个领域。

    　　16 年业绩预计将好于去年，裘皮主业回暖、互联网+仍存想象空间我国已成为全球裘皮产品销售规模最大的国家，公司积极布局裘皮产业链上下游、行业龙头地位优势明显，已完成搭建从水貂育种、原皮交易、裘皮产品研发、生产、设计直至销售、融资等的完整产业链。

    　　2015 年俄罗斯经济萧条订单减少导致占比较大的出口业务下滑明显，拖累业绩大幅下降，收入降32%，净利降81%，2016Q1 收入降16%，净利降26%，降幅收窄。公司预计上半年净利降0-50%。主要由于海外收入下降、毛皮产业园以及京南裘皮城经营权转让收入下降、预计财务费用增加。

    　　我们认为：（1）裘皮主业方面，四月国际毛皮拍卖会单价上涨15%、行情回升展现市场触底反弹趋势和消费者信心，预计主要消费国俄罗斯经济将缓慢复苏；公司15 年底存货5 亿左右、储备充足，行业回暖背景下公司龙头优势明显、受益程度较大；（2）裘皮城今年开始贡献租金收入、部分扣点收入等将改善业绩；（3）微卖进展顺利、成交额与活跃人数均快速增长，华斯易优互联网金融服务仍存拓展空间，互联网+战略明确，想象空间大。

    　　由于定增仍需获得证监会核准，暂维持16-18 年EPS 为0.18、0.24、0.31 元（若定增完成将摊薄EPS），虽然短期估值较高，但我们长期看好公司拥有裘皮全产业链布局的行业龙头优势和互联网+布局的进一步推进，维持“增持”评级。

    　　风险提示：出口业务下滑；国内消费市场总体疲软；融资风险管控不到位。