投资要点

    2015 年收入/净利同降32.02%/80.95%。2015 年,公司营业收入同降32.02%至5.67 亿元,净利润同降80.95%至1806.69 万元,EPS 0.05 元,低于预期。公司拟每10 股派息0.25 元(含税)。收入下滑主要原因为:1.俄罗斯市场出口收入下降;2. 商铺租售收入下滑。报告期内,公司毛利率下降3.02PCTs 至28.12%,销售费用率提升3.04PCTs 至8.9%,管理费用率提升5.14PCTs 至12.51%(裘皮研发中心建成后研发力度加大),综合导致净利率下降9.19PCTs 至2.33%。

    出口低迷、内销稳健,商铺租售尚未全面展开。分业务看:公司出口业务收入2.57 亿元、同降29.62%,下滑主要原因是俄罗斯经济萧条导致公司出口俄罗斯市场业务受到较大影响;同时,出口业务毛利率下滑4.19PCTs至12.66%,毛利润下滑47.13%至3256 万元。国内销售业务收入1.78 亿元、同增21.09%,毛利率提升1.39PCTs 至37.08%,主要源于裘皮城内公司专卖店和国内贴牌业务发展较好,另外目前公司在全国拥有13 家直营门店。其他业务实现收入1.32 亿元、同降59.0%,下滑主要原因是裘皮城二期及毛皮交易中心仍处培育期,租售尚未全面展开致收入下滑。

    布局社交电商,“微卖”2015 年数据靓丽。2015 年公司收购全网移动社交电商平台“微卖”30%股权,交易金额1350 万美元(约合8253 万元)。经过一年的时间发展,微卖快速成长,日均成交额从2015Q1 的120 万元提升至2015Q4 的1000 万元,全年日均成交额328 万元(年交易额12 亿元);日均活跃人数从2015Q1 的25 万提升至2015Q4 的280 万,全年日均活跃人数150 万。同时,公司已与微卖、安心de 利合资设立互联网金融服务公司,积极推动产业、社交电商和互联网金融的融合发展。

    看好社交电商发展前景,“微卖”具备社交电商平台龙头潜质。在购物移动化/流量去中心化趋势下,我们看好社交电商万亿市场发展潜力(目前规模960 亿元)。社交电商平台具有消费保障/数据分析/信任机制等先天优势,并可提供供应链管理/流量扶持政策/达人等服务和资源,望在竞争中崛起,龙头平台望实现超越行业的超高速成长。公司旗下“微卖”平台具备社交电商龙头潜质:1. B2C2c 模式,注重供应链打造/入驻商家筛选,符合电商本质;2. 背靠社交平台微博,与微博/阿里展开战略合作,获得微博一级购物入口;3. 拥有微博达人体系支持,实现社交流量向电商流量的有效转换。

    风险因素。1. 海外出口经营存不达预期风险。2. 裘皮原料交易中心和裘皮城经营存不达预期风险。3. 战略延伸推进低于预期。

    盈利预测、估值及投资评级。俄罗斯等国外市场低迷拖累出口业务,同时商铺培育期租售尚未全面开展,两方面因素导致2015 年业绩较差,判断2016年两因素较难出现大幅改善,综合判断下调2016/2017 年EPS 预测至0.05/0.12 元(原为0.30/0.37 元),新增2018 年EPS 预测0.19 元。公司旗下微卖平台具备社交电商龙头潜质,期待微卖平台交易额提升/后续融资股权价值提升、上市公司继续围绕去中心化/社交电商相关环节展开战略布局,仍维持“增持”评级。