事件：华斯股份公布2015年年报，报告期公司实现营业收入5.67亿元，同比下降32.02%；实现归属于上市公司股东净利润1806.7 万元，同比下降80.95%；每股收益0.05 元，同比下降82.14%。分配方案为：以2015 年末的34.85 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利0.25 元（含税）。

    2015 年实现营收5.67 亿元，同比下滑超三成：第一、华斯裘皮城一期经营权转让及子公司肃宁京南裘皮城商铺销售的收入减少导致其他业务收入同比下降59.06%，收入占比从2014 年的38.52%下降到2015 年的23.20%；第二、受俄罗斯经济萧条的影响，收入占比为45.37%的出口业务销售收入同比下降了29.62%；第三，受到国内服装领域消费升级的影响，国内销售收入同比增长21.09%，收入占比从2014 年的17.65%上升到2015 年的31.43%。

    毛利率下滑以及管理费用率上升导致净利润下降80.95%：2015年综合毛利率为28.12%，较2014 年的31.14%下降了3 个百分点，主要原因是盈利能力较低，但收入占比较大的面向俄罗斯出口业务毛利率下降了4.19 个百分点至12.66%，而盈利能力较强，但收入占比较小的国内业务毛利率仅提升了1.39 个百分点至37.08%。另外2015 年三项费用率为23.39%，同比上升了8.93 个百分点，其中销售费用率同比上升了3 个百分点，管理费用率同比上升了6.14 个百分点。2015年管理费用增加额为1778 万元，增幅为33.46%，增加的原因主要是裘皮工程技术研发中心建成以后，新产品的研发力度和投入有所增加，2015 年研发费用高达1636 万元，同比增355%。

    公司整合国内裘皮行业，打造毛皮全产业链，积极布局线下平台：

    1）、公司目前在丹麦和拉脱维亚拥有8 个优良水貂养殖场，可直接将国外高端水貂优良品种引入国内；2）、公司的肃宁国际皮毛交易中心于2014 年开业，建筑面积13 万平米，是目前国内最大的毛皮交易市场；3）、面积达10 万平米的华斯裘皮城二期于2015 年10 月开业，除了销售箱包、皮衣、羊绒、裘皮的中高端工厂店以外，还开设了华斯生活购物广场，以家庭欢享型、生活体验式购物为主要定位，涵盖影院、精品超市、儿童娱乐、主题餐厅、休闲购物等。4）、以HERAS、和EGAKE 为品牌在全国大中城市中心商圈的商场开设直营店，公司目前共开设直营店铺13 家。

    线下积极打造互联网社交媒体电商平台及互联网金融平台：

    1、2015 年5 月收购优舍科技30%的股权

    “微卖”是一个基于全网移动社交媒体的电商平台，在微卖的平台上每一人都可以免费进货开设自己的店铺，通过自己的微博、微信、QQ、短信等社交方式分享推荐给朋友或者客户达到销售的目的。其C2C、B2C2c 业务与公司现有的中国肃宁国际毛皮交易中心和华斯国际裘皮城业务相契合，能为公司现有产业链上的每一个环节提供多项互联网解决方案。

    微卖经营数据超预期：2015 年第一季度：“微卖”日均成交额120 万元、日均活跃人数25 万；2015 年第四季度，日均成交额达1000 万元、日均活跃人数达280 万；2015 年全年日均成交额328 万元，日均活跃人数150 万。

    2、2015 年6 月，公司与“微卖”、“安心de 利”共同投资设立华斯易优互联网金融服务公司。

    “华斯股份+微卖+互联网金融”的模式战略意义重大，通过植入互联网金融，为裘皮行业的上下游商户/用户提供更完备的资金支持；在打通产业链上下游的大背景下，互联网金融了实现产业链上资源优化配置；拓展互联网金融提高公司服务的附加值，进而强化产业资源和客户资源，巩固产业地位。此举是继投资移动社交电商平台之后的又一战略布局，为裘皮产业链提供了多层次的金融服务，引进了增量资金，为公司未来创造了新的盈利增长点。

    盈利预测及投资建议：考虑到2016 年出口降幅趋缓，国内收入持续增长，且华斯裘皮城二期进入收租期，因此2016 年主业业绩会有明显的回暖。另外，公司在社交电商以及互联网金融领域的战略投资不仅符合当前互联网领域的主流热点，更能够与公司的裘皮主业形成协同发展效应，未来新业务爆发式增长可期。预计公司2016、2017 年EPS 分别为：0.21 元、0.28 元，对应的PE 分别为77 倍、58 倍。虽然估值并不低，但目前公司总市值为55 亿元，市值较小，且经过前期的充分调整，未来股价向上的弹性较大，给予“增持”评级。