投资要点

    事件:公司公布2015 年三季报,其中营业收入4.03 亿元,同比下滑33.42%;归属母公司净利润797 万元,同比下滑88.27%;扣非后净利润393 万元,同比下滑93.61%;基本EPS 0.02 元。公司预计2015 年业绩增长区间为-100%—-50%,主要系裘皮城经营权转让收入同比下降,京南裘皮城商铺出售收入同比下降以及主要产品销售收入下降等。

    今年业绩虽惨淡,明年弹性大。公司15 年业绩预计大幅下滑主要来自于收入的减少以及毛利率的下滑,一方面来自于裘皮城转让和出售收入的下滑,另一方面由于俄罗斯经济萧条,俄罗斯市场表现令人失望。目前公司裘皮城二期已建成,预计明年商铺租售收入将大幅提升,从而对公司业绩形成强劲支撑。

    以天使投资眼光看待公司发展潜力。从今年股价表现来看,和业绩显然无关,公司在6 月股灾前股价涨幅冠绝纺服板块主要系其5 月参股了微卖30%的股权。微卖是基于全网络的移动社交电商平台,和其经营方式类似的口袋购物,上一轮估值已超过100 亿元人民币(以下均指人民币);蘑菇街上一轮估值已超过80 亿元。华斯对微卖的天使轮投资,其估值仅为2.75 亿元。15 年Q1 微卖日均交易额为120 万元,随着微卖平台的商户和分销达人数均呈现几何级数增长,Q2 已提升至300 万元左右,我们预计Q4 可达到400-500 万元。假设按照中位数450 万元日均交易额来计算,微卖今年年底用GMV 1 倍估值可达16.4亿元。另外,微卖同新浪微博合作推出达人通(移动社交分销平台),依托微博2000 万海量达人以及100多万个企业微博账号,通过微博具有的“弱关系、强影响”的社交电商基因,持续扩展商务和平台的辐射力度。华斯对微卖的天使轮投资已过半年,我们认为在不远的将来,微卖A 轮投资也将会推进,长远来看,随着微卖交易金额的持续高速增长,我们相信市场对其的认同程度会越来越高。

    分享经济+社交电商大风已至。随着“互联网+”的推进,李克强总理今年在夏季达沃斯论坛上首次指出:“目前全球分享经济呈快速发展态势,是拉动经济增长的新路子,通过分享、协作方式搞创业创新,门槛更低、成本更小、速度更快,这有利于拓展我国分享经济的新领域。”在国外,Uber 和Airbnb 的崛起正是分享经济模式成功的典型代表企业。二者目前估值分别为500 亿美元和255 亿美元,分别给出租车业和酒店业带来了巨大改变,这恰恰显示了分享经济模式的发展前景。从社交电商来看,除了微博和微卖的合作,支付宝近日推出新版本,主要添加了生活圈功能;京东和腾讯合作推动“京腾计划”,双方将一起打造“品商”平台,进行“社交+电商”的尝试;而Facebook 和Twitter 两大全球性社交网络也已涉足电商领域。国内外巨头在社交电商领域的一系列动作让我们深信:新一轮互联网主题投资的大风已至。

    维持“买入”评级,3-6 个月目标价25-30 元。预计公司15-16 年核心EPS 0.02 和0.21 元。公司是典型的牛市品种,在牛市中将体现极强的进攻性。鉴于目前大盘总体进入长期慢牛通道,考虑到微卖的发展空间以及“分享经济&社交电商”大风已至,从题材弹性最大化角度来看,建议重点关注华斯股份。

    风险提示。市场系统性风险等。