投资要点：

    公司成立于2000年，坐落于被誉为“中国裘皮之都”的河北省肃宁县，主要从事特种养殖动物毛皮深加工和裘皮服装、饰品的设计、研发和制造，主营业务范围包括了从农产品初步处理到裘皮服饰销售的完整业务流程，是具有产业集成优势的裘皮制品制造商，为农业产业化国家重点龙头企业和高新技术企业。

    2013年起，公司在原有产业链基础上，进一步加大了向供应链上下游延伸的推进力度，打造产业链集成：收购海外貂场、建立交易中心参与上游原皮交易；下游建立毛皮产业园、拓宽“怡嘉琦”和“华斯”两大自有品牌销售渠道。通过产业链的协同作用，进一步确立自身行业龙头地位。

    通过多年的发展，公司已逐步形成了以原料资源、研发设计、技术工艺、加工规模、销售渠道和产品质量为核心的竞争优势，伴随业态的不断升级，逐渐从原料和制造优势向研发设计、自主品牌和销售网络延伸和转移。

    预计未来伴随华斯现代化工业区的打造，以及下游渠道建设，形成集裘皮博览、休闲、旅游购物为一体的产业园，后续相关收益的释放以及业务间协同效应的显现将支撑主业的稳定增长，同时相邻业务领域的市场拓展对业绩的正面影响也将持续强化。

    积极探索新兴领域，主业迎来新渠道入口。公司5月14日公告拟通过设立有限合伙企业投资购买优舍科技30%的股权，旗下手机应用端软件“微卖”是一个基于全网移动社交媒体的电商平台，与公司现有的中国肃宁国际毛皮交易中心和华斯国际裘皮城业务相契合。通过将现有产业链上的所有商户集成开通“微卖”销售端，公司后续可借此整合行业大数据，为裘皮商户提供商品通道、金融服务等多项解决方案。

    受天气因素影响以及海外市场需求走弱，叠加2014年高价原料的影响，预计2015年整体主业毛利率将有所下滑。假设未来3年销售、管理费用基本保持上年水平，且“微卖”电商平台，自2016年起伴随原有商户的迁入及交易人数的扩大开始为整体销售带来新的增量。预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为7154万元、1.07、1.23亿元，同增-24.56%、49.39%、14.72%，对应EPS分别0.21、0.31、0.35元。

    考虑到相关可比公司16年PE区间在40x-90x，在公司产业升级背景下，以及同类业务龙头企业标的稀缺性，给予公司略高于均值的估值水平，2016年70xPE，对应目标价21.47元，增持评级。