本报告导读:

    三季报收入增速低于预期,内销虽增长较快,但出口下滑。公司增资入股收购丹麦貂场延伸产业链,预计年底服装和原皮两大交易市场开始运营,维持“增持”评级。

    投资要点:

    维持“增持”评级,目标价20.0元:公司在服装市场、原材料交易皆有新举措,新建5万平米服装市场我们预计11月开业,建设速度超过市场预期。公司京南裘皮城预计年底营业开始营业,维持2013-2015年EPS预测为0.80、0.98、1.20元,维持2013年25倍PE,对应目标价20.0元,维持“增持”评级。

    三季报业绩低于市场预期:公司前三季度实现营业收入4.6 亿元,同比增长8.99%,利润总额7364万元,同比增长6.66%,归属于母公司所有者净利润6422万元,同比增长6.63%。其中三季度单季实现营业收入1.6亿元,同比下降7.86%,单季利润总额和净利润分别同比下降13.89%和 13.99%,单季收入、净利均低于市场预期。

    “出口转内销”,出口虽然下滑,但内销门店营收增长强劲:公司前三季度内销收入1.19亿(占比约25.87%),同比增长65%;出口收入约3.27亿(占比约71.09%),同比下降3.6%(东南亚区域下滑500-600万区间,欧盟下滑约500万)。公司自2012年开始门店扩张,2013年新增门店10家(其中自营服装城3家),内销主要以门店收入为主。随着内销和交易市场的兴起,预计出口业务未来占比降低。

    增资入股收购丹麦貂场进一步延伸产业链:公司延伸上下游打造全产业链、出口转内销,竞争力不断增强。继9月收购肃宁县京南裘皮城有限公司34%的股权后(华斯股份持股比例85.5%),此次公司对丹麦貂场收购,主要是种貂养殖,将大大增强公司对上游市场的把控能力。

    风险提示:裘皮原料价格波动;汇率波动影响盈利