投资要点

    公司公告拟出资4242万元收购广州云龙集团持有的肃宁县京南裘皮城有限公司34%股权,交易完成后公司持股京南裘皮城比例由 51.5%提升至 85.5%。

    按照 85.5%持股比例计算,我们预计本次收购将分别增厚公司 2013-2015 年归属于上市公司股东净利润 691万元、369 万元与 369万元,对应EPS增加 0.06元、0.04元与 0.03元。通过持股比例的提升,公司将进一步分享未来原皮交易市场二期项目带来的稳定租金回报以及商铺出售的收益。

    公司上周五公告拟收购肃宁县尚村毛皮拍卖有限公司 95%的股权,尽管收购金额不大,但标志着公司在上下游产业链一体化发展战略上又迈出了坚实的一步,推动国内毛皮交易向拍卖方式转变,有利于未来进一步提升公司在裘皮行业原料端的话语权与影响力。收购标的拥有国内唯一的毛皮拍卖行牌照,虽然短期对业绩影响不大,但对公司进一步加强裘皮产业控制具有战略意义。

    作为进入壁垒较高的子行业龙头企业,公司原有主业受益于产业升级和新兴市场需求增长未来将有望保持 20%以上的快增长态势,将为股价提供较高安全边际。

    全产业发展战略下的商业市场开发(类海宁皮城业务)将为公司提供新增长潜力。未来公司将立足于“原料—制造—销售(贴牌与自有品牌销售)—市场开发“全产业链发展的模式,中短期经营主要亮点在市场开发和品牌拓展,尤其是商业市场开发的后续空间值得期待,也将为公司业绩和股价提供更多的增长潜力。

    财务与估值

    考虑到此次收购后对京南裘皮城持股比例的增加直接增厚未来 3年净利润,我们预计 2013—2015年公司每股收益分别为 0.98元、1.10元和 1.32 元,其中裘皮服饰制造零售业务每股收益分别为 0.83元、0.99元与 1.19元,商铺业务每股收益分别为 0.15元、0.10 元与 0.13元。进行分部估值,维持裘皮服饰业务 2013 年 17倍 PE 估值,维持其租金稳定后每股收益(0.48元/股)18倍的 PE估值,对应公司目标价格 22.75元,基于业绩增长潜力预期提升,上调公司评级至“买入”。

    风险提示: 原皮交易市场二期项目和裘皮制品交易中心项目租售比率和租金水平存在不确定性对公司每股收益及估值的影响