投资要点：

    营业收入同比增长10.30%，净利润同比增长15.79%。公司全年实现营业收入5.19亿元，比上年同期增长10.30%；实现利润总额8423.43 万元，比上年同期增长15.79%；归属于上市公司股东的净利润7254万元，比上年同期增长16.96%，每股收益0.64元/股，业绩符合我们之前0.65元/股的预期。

    母公司可比口径增长22.4%，原皮市场建设与内销投入拉低公司全年业绩。2012年母公司实现净利润7783万元，同比增长22.4%，高于上市公司净利润增长。公司于2011年3月与2011年5月分别成立北京华斯服饰子公司和京南裘皮城子公司，两个子公司分别负责公司下游与上游的拓展。2012年还处于建设期，出现了亏损，合计亏损额为688万元。

    上游原材料市场在建设中，预计2013年将贡献业绩。公司上游尚村原皮二期市场预计建筑面积将在13万平方米，目前先采用出租的方式带动人气，目前招租工作已经开始，招租情况良好。二期原皮市场的建设不仅有利于提高华斯公司对上游原皮资源的掌控能力，并将促进我国毛皮的交易步入透明化、精简化的轨道，缩短我国皮毛交易与国外的差距。

    内销收入同比增长43.92%，2013年预计将保持快速增长。2012年公司内销突破了一亿元大关，为1.1亿元，同比增长43.92%，占总体收入的比例提高到22%。主要源于公司在内下方面的大力拓展，2012年公司一共在西宁、沈阳、南京等大中城市开设直营店10家。2012年公司提出预计近1-2年内将新开19家店铺，目前已开设10家店铺，按计划，2013年公司还将继续开设9家店铺。外加次新店贡献业绩。由于公司产品单价较高，行业的平效一般在3-5万元每平，假设公司新开店铺平均面积为100平/店，2013年新增营业面积将达到900平，对应收入在3000-5000万，预计直接拉动内销收入30%以上增长。鉴于此推理，我们预计公司2013年内销收入依然能保持较快的增长速度。

    估值和投资建。我们认为公司短期由于费用与收入的不对等，带来了公司2012年业绩并不出挑，但是我们认为公司经过近2年的努力耕耘预计2013年将可以静待收获。我们预计公司2013-15年EPS分别为0.84元、1.13元与1.25元，对应的市盈率为17倍、13倍、12倍。给予公司2013年20倍的目标市盈率，目标价格为16.7元，我们维持公司 “增持”评级，静待公司业绩爆发期。