投资要点：

    2011年主营收入增长13.79%，净利润增长17.75%，业绩增长符合预期。 。

    公司全年实现营业收入4.7 亿元，同比增长 13.79%；实现利润总额 7274万元， 同比增长 17.21%；归属于上市公司股东的净利润6202万元,EPS为 0.55元，同比增长17.75%。2011 年的利润分配方案为：每 10 股派1元。

    2011 年原材料价格、劳动力成本压力侵蚀毛利，2012 年重点发展内销有利于提高公司未来毛利率。公司80%以上的产品出口外销，国外客户的主要下单期为 1-2 月份，销售价格提前锁定；公司主要交货期与收入确认期为 5-9月份。今年原材料价格上涨， 侵蚀了公司部分毛利， 同比下降 1.47 个百分点，为 21.52%。 2012 年公司将发展重点放在内销，销售自有品牌华斯与怡嘉琦。

    内销品牌毛利率在30%-40%左右，内销的快速发展也将带来公司综合毛利率的提升。

    2012年公司两大发展重点之一：下游内销市场—2011年公司内销发展快速，2012年发展值得期待。 2011 年公司内销增速较快， 公司 2011 年内销为7618万元，同比增长 29.01%。公司内销主要包括裘皮皮料与裘皮服饰。而裘皮服饰销售有明显的季节性，销售旺季为9月初到来年 2月份，即下半年为内销旺季。公司下半年内销发展迅速，增速高达 50.27%，显现出公司裘皮服饰已初步得到国内消费人群的认可。公司全国内销店铺已开设 8 家左右。今年有望进驻东北裘皮服饰传统市场，裘皮服饰单价高，单店投入大，其收入贡献也比较大，我们看好2012年公司内销的发展。

    2012年公司发展重点之二：上游原料市场---公司尚村原皮市场二期，提高原皮的掌控能力。 公司希望借助尚村裘皮原材料市场二期项目，整合国内裘皮原材料市场资源，加大公司对原材料市场的把控力，推动国内裘皮原材料交易模式的升级。

    尚村毛皮交易市场是国内最大的生皮交易市场。一期市场在市场规模、房屋布局设计、交易次序和交易管理上都有所缺陷。二级市场由裘皮服饰龙头企业华斯股份牵头建设，二期市场在毛皮的交易，小型的加工处理、皮毛的储存、及物流上都有所改进。市场建成后公司将保留对市场的统一管理权。作为行业龙头，公司在行业内有较高的声誉，在原皮的鉴定方面，华斯一级毛皮、华斯二级毛皮等鉴定标准在业内也得到了普遍的认可。尚村二期市场的建设，不仅有利于提高华斯公司对上游原皮资源的掌控能力，还将促进我国毛皮的交易步入透明化、精简化的轨道，缩短我国皮毛交易与国外的差距。

    金融危机下，裘皮服饰行业景气度依然较高。 2011 年，国际经济萎靡，而裘皮行业一枝独秀，哥本哈根拍卖总额为 81 亿丹麦克朗（约合 88 亿人民币），拍卖额同比增长了 14%。世家皮草拍卖行SAGA,2011 年拍卖金额为 6 亿欧元（折合人民币 50 亿元人民币），同比增长了13.58%。2011年中国市场对毛皮的需求表现依然强劲，此外传统市场如俄罗斯、欧洲和北美也显示了较强的购买力。2012 年 3 月结束的芬兰SAGA 拍卖会，目前下游客户购买热情依然较高，原皮 100%销售，平均价格同比提高10%。

    估值和投资建议。在目前宏观形势不理想的背景下，裘皮服饰行业为受宏观经济影响较小的小众行业。我们预计公司2012-14年 EPS 分别为0.71 元、0.97 元与 1.29 元，对应的市盈率为 24 倍、17 倍、13 倍。给予公司 2012 年 28 倍的目标市盈率，目标价格为 20 元，维持“买入”评级。