2011年主营收入增长73.42%，净利润增长97.52%,业绩增长超预期。2011 年主营业务收入为4.70亿元，同比增长13.79%,营业利润7085万元，同比增长21.21%，归属母公司净利润为6187万元,EPS为0.55元,同比增长17.45%。符合公司三季报的业绩预告：预计2011 年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长0%-30%。符合我们之前归属于母公司净利润增长16.5%的预期。

    四季度收入增速加快，内销为主因。公司前三季度收入为3.8亿元，累计增速为12.82%，第四季度单季度实现营业收入9030万元，收入增速为18.06%裘皮服饰销售有明显的季节性。出口代工销售旺季主要为2-3季度，四季度为内销旺季，四季度销售收入超前三季度增速，主要来自于内销的快速增长。

    公司内销发展迅速，2012年期待有所突破。裘皮服饰销售有明显的季节性，销售旺季为9月初到来年2月份。公司今年重点发展内销，5月成立了专门的内销团队。截止今年销售旺季起始期9月份，公司全国内销店铺已开设8家左右。由于裘皮服饰单价高，单店投入大，其收入贡献也比较大。公司预计在2012年将会进入我国传统的皮草市场—东北市场，2012年内销期待有质的飞跃。

    北京交易会初战告捷,2012年业绩有力保证。2012年1月份，裘皮服饰行业交易会在北京举行，本次交易会主要面向出口。虽然今年国外经济形势不景气，但是订单向龙头企业集中的趋势明显。公司2012年北京交易会，订单取得了不错的增长。为公司2012年公司业绩稳定增长的有力保证。

    募投项目启动，明年有望贡献业绩。公司技改项目，投产后将提高公司裘皮服饰产能2万件，裘皮配饰1.8万件，产能扩展大约15%左右。按公司项目计划土建工程实施时间为5个月，试运转投产为2个月，预计技改项目今年将贡献业绩。2012年募投项目裘皮服装、服饰生产基地将启动，预计2013年将达产，届时裘皮服饰产能将增加57%，裘皮配饰产能将提高26%。

    估值和投资建议。我们看好公司内销品牌在2012年的发展。我们预计公司2011-13年EPS分别为0.55元、0.78元与1.10元，对应的市盈率为27倍、19倍、13倍。给予公司2012年25倍的目标市盈率，目标价格为20元，维持“买入”评级。