投资要点：

    2011年三季报主营收入增长12.82%，净利润增长16.41%，业绩增长符合预期。2011 年三季度公司累计实现主营业务收入为3.8亿元，同比增长12.82%,营业利润0.61亿元，同比增长22.19%，归属母公司净利润为0.53亿元,EPS为0.46元,同比增长16.41%。公司预计2011 年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长10%-30%。

    原材料价格压力侵蚀毛利，四季度内销发展有望提高公司全年综合毛利率。公司80%以上的产品出口外销，国外客户的主要下单期为1-2月份，销售价格提前锁定；公司主要交货期与收入确认期为5-9月份。今年原材料价格上涨，侵蚀了公司部分毛利。2011年三季报公司综合毛利率，同比下降1.53个百分点，为21.47%。公司今年正式重点发展内销市场，销售自有品牌华斯与怡嘉琦。内销品牌毛利率在30%-40%左右，四季度内销品牌的发展有望提高公司全年综合毛利率。

    募投项目启动，明年有望贡献业绩。公司三季报在建工程为982万，比中报增加540万元，在建工程的增加主要为公司裘皮服装、服饰精深加工技术改造项目开始启动。项目投产后将提高公司裘皮服饰产能2万件，裘皮配饰1.8万件，产能扩展大约15%左右。按公司项目计划土建工程实施时间为5个月，试运转投产为2个月，预计技改项目明年将贡献业绩。

    公司内销发展快速，四季度业绩增长值得期待。裘皮服饰销售有明显的季节性，销售旺季为9月初到来年2月份。公司今年重点发展内销，5月成立了专门的内销团队。截止今年销售旺季起始期9月份，公司全国内销店铺已开设7家左右。由于裘皮服饰单价高，单店投入大，其收入贡献也比较大。我们看好公司内销发展对四季度业绩的促进作用。

    估值和投资建议。由于公司今年开始重点发展内销，去年四季度业绩可比性较小，我们看好公司内销品牌在四季度的发展。我们维持之前的判断，预计公司2011-13年EPS分别为0.61元、0.85元与1.16元，对应的市盈率为29倍、21倍、15倍。给予公司2012年35倍的目标市盈率，目标价格为29.77元，维持"买入"评级。