投资要点

    净利润增长18%，EPS0.24元。公司2011上半年实现收入和净利润2亿元和0.27亿元，同比增长15.4%和17.8%，EPS0.24元。公司预计2011年前三季度净利润增幅10%-40%，对应EPS0.44 -0.56元。

    成本上升影响毛利率提升。公司一直积极调整业务结构，努力提升OBM业务占比。上半年公司OBM业务收入1.2亿元，同比增长17%，占收入比重61.3%，同比提升了0.42PCT。分区域看，海外业务收入达1.8亿元(占比92%)，同比提升19%。国内业务下降近10%，主要源于延迟发货。公司综合毛利率22.4%，同比微降1.07PCT，主要源于2011年以来以水貂为主的裘皮原料价格持续走高，上涨幅度超20%，抬高了生产成本，预计此状况在下半年还会持续。

    预期后期订单量稳定，但订货结构略有变化。受原材料价格上涨影响，预计后期下游客户将选择提前下单，有望使得公司三季度的销售旺季提前到来。但预计订单结构也将略有变化，高价产品需求将减少，中低价产品需求将增加。2011年公司产能扩张有限，预计丰要通过业务结构调整实现收入平稳增长。

    内销市场拓展和行业推广有助企业长期发展。公司2011年以来持续重视内销市场拓展和行业推广。一方面，通过皮毛市场二期工程建设，打造类似世界裘皮拍卖会性质的交易场所，增强公司在原料市场的影响力；另一方面，预计公司将加快在哈尔滨等地的开店进度。同时，公司还积极与世界裘皮协会合作，规范和推广国内裘皮行业相关标准。上述举措利于公司长期发展。

    风险因素：1、裘皮服饰档次高、价格贵，受经济波动影响较为明显；2、原材料价格大幅波动增加经营压力；3、内销拓展过程中，存货压力增加。

    盈利预测、估值及投资评级：2011年公司产能释放有限，业务模式优化和内销市场拓展将是业务重点。由于原材料价格持续上涨，预计全年业绩增长平稳；2012年突破产能瓶颈后，有望实现业绩较大跨越。预计11/12/13年EPS 0.60/0.85/1.10元，现价21.32元，对应11年PE36倍，维持“持有”评级。