10 年净利润增40%，超出预期

    2011 年1 月20 日，公司披露了2010 年度业绩快报。收入4.13 亿元，净利润0.52 亿元，同比分别增长16.30%和39.56%，摊薄每股收益0.46 元，符合市场预期。

    销售收入实现稳定增长，一是由于公司逐步拓展国内外市场，增加附加值较高的裘皮服装及饰品的生产和销售，二是受益于公司积极推进自主品牌建设。

    同时，公司深化内部控制，提升管理效率，开源节流，将成本和费用控制在合理范围内，实现了利润的大幅增长，且净利润增幅远超收入增幅。

    产业链完整、原料控制、研发工艺先进，确保龙头地位

    华斯股份是我国裘皮行业生产规模最大的龙头企业。业务包括了从农产品初步处理到裘皮服饰销售的完整业务流程。公司以“公司－基地－农户” 采购模式保证了原皮稳定供应，拥有强大的专业采购团队，并制定了行业广泛认可的裘皮原料分级标准。公司的裘皮研发中心，是国内唯一省级裘皮技术研究中心，在裘皮研发设计方面居行业领先水平。这些都构成了公司的竞争优势，确保其行业龙头地位稳固持久。

    行业前景明朗，客户基础广泛稳定，自主品牌逐渐发力

    2005 年至2009 年，世界裘皮服饰及原料出口总额年复合增长率达6.88%。中国的毛皮及制品进口额在02-08 年期间年复合增长率达到18.09%，估计未来几年仍将以年均20%的速度增长。

    目前，公司业务包括了OEM、ODM 和OBM 三种模式。其中，公司通过OEM模式与众多国际一线品牌形成了长期稳定的合作关系，ODM 产品也广销西欧、北美、日本和香港的大型经销商，市场覆盖二十多个国家与地区。自主设计品牌“怡嘉琦”已经成功打入俄罗斯及周边市场、且取得良好销售成绩。公司客户基础广泛，充分分享行业高增长，07-09 年营业收入和净利润复合增长率分别达 17.89%和 192.25%。

    投资建议：

    我们认为，产能瓶颈的突破（募投项目达产后，裘皮服装及服饰产量将提升83%和50%）、自有品牌成长和国内销售网络快速拓展，将成为公司未来投资亮点。此外，超募资金3.3 亿元，除去5000 万元补充流动资金外，其余预计将继续用于增加存货储备、扩大产能和门店拓展上，从而进一步增厚公司业绩。我们预计11 年、12 年EPS 为0.68 元和0.90 元，给予12 年35 倍PE，目标价31.5 元，“增持”评级。