华斯股份公布2010 年业绩快报，完全摊薄的EPS 为0.46 元，同比增长39.56%，业绩符合预期。公司2010 年实现营业收入4.13 亿元，同比增长16.3%，营业利润和利润总额分别增长35.5%和40.5%，归属上市公司股东的净利润为5217万元，同比增长39.56%。年报完全摊薄的EPS 为0.46 元，完全符合我们在《华斯股份(002494)深度报告》中0.46 元的预测。第四季度业绩增长强劲，单季度营业收入7649 万元，同比增长23%，净利润702 万元，同比增长75%。

    业绩增长主要来自收入和利润率的提升，加快产品结构调整，净利润增速大幅快于收入增速。我们认为，公司经营业绩持续增长的原因来自两方面：（1）收入的稳定增长，公司逐步拓展国内外市场，积极推进自主品牌建设，订单情况很好，加上今年寒冷的天气使得四季度销售收入实现稳定增长；（2）利润率的提升，公司增加了附加值较高的裘皮服装及饰品的生产和销售，同时深化内部控制，提升管理效率，开源节流，将成本和费用控制在合理范围内，使得净利润增速明显快于收入增速，公司四季度净利润率同比提升3 个百分点，2010 全年净利润率提升2 个百分点至12.6%，未来净利润率仍有较大上升空间。

    超募资金如虎添翼，预计产品结构将进一步优化，撬动净利润大幅增长。公司IPO 实际募集5.8 亿元，超募3.2 亿元，截至目前已公告将累计1.2 亿超募资金用于补充流动资金。我们预计，公司产能扩张将于2011 年下半年投产，在订单需求旺盛、产能扩张尚未完成的情况下，超募资金将首先被用于产品结构调整，即增加附加值高的原皮采购量和裘皮服饰生产量，在产能不变的情况下，提升高品质产品的占比，带动整体毛利率上升，撬动净利润率进一步提高。

    从事极具特色的奢侈品行业，公司竞争优势突出，竞争对手难以复制，具有长期投资价值，维持买入。我们维持11、12 年EPS 为0.72 和1.14 元的预测，未来3 年净利润复合增长率51%，对应11、12 年PE 为38 和24 倍，公司具有宽阔的“护城河”和高成长性，我们看好公司的长期价值，给予“买入”评级。