公司概要：裘皮服饰生产专家，迈向OBM模式运营。公司专注裘皮皮张、面料、服饰的加工、设计、对外批发和品牌零售。09年年产裘皮服饰27万件，收入3.6亿元（服装占比69%），产销规模高居行业首位。公司以往专注生产，完全自产并以OEM（原始设备制造商）模式外销，而今产业链向下延伸，“ODM（原始设计制造商）、OBM（原始品牌制造商）”比重逐步提升。伴随自有品牌确立，09年公司国内品牌零售占收入比重已达16%。

    行业分析：生产难以规模化，消费地开始转向中国。裘皮服饰价格贵定位高，原皮分级无统一标准，生产环节多需手工。行业具有一定壁垒，且难形成规模化。目前全球毛皮制品交易量133亿美元，十年复合增长5%。消费集中于俄、美、日本和西欧，供给则以中围为主。但近来中国裘皮消费快速增长，市场容量由05年30亿增至08年超过55亿元，预计未来国内裘皮服饰消费增速可维持20%。

    经营分析：模式升级与产能扩张双轮驱动。2007-2009年公司净利润复合增长192%。其中收入实现18%稳定增长；毛利率提升8PCT至lg%，大幅拉升业绩。公司产业链中原料采购、生产加工具有明显的专业性，相对规模化优势明显。依靠提升产品研发和品牌推广，公司模式升级（转型为OBM）和产品调整（成衣比重提升）明显提升盈利能力。预计未来公司仍将坚持此发展方向，加上募资之后的产能扩张，形成业绩增长的双轮驱动。

    风险因素：1、裘皮服饰档次高价格贵，受经济波动影响更为明显；2、原材料价格波动将引起公司盈利变化。3、海外需求、汇率风险。

    估值及投资建议：公司作为裘皮行业专家，未来将继续依靠产品研发和品牌推广，推进模式升级和产品调整。加之募资之后的产能扩张，形成业绩增长的双轮驱动。预测10/11/12年EPS 0.49/0.66/0.87元，给予其2011年EPS30-35倍估值，结合DCF估值24.93元，目标价19.80-24.93兀。