IPO 概况：以 22 元的价格发行 2850万股流通 A股，其中网上发行 2280 万股（认购倍数 168 倍） ，网下发行为 570万股（认购倍数 57.72倍） 。

    华斯股份是国内裘皮行业龙头，收入和净利润快速增长，毛利率稳步提高。

    公司主要从事特种养殖动物毛皮深加工以及裘皮服装、饰品的设计、研发和制造，业务范围包括了从原材料采购到裘皮服饰销售的完整业务流程，多家世界一流的裘皮服饰品牌商和贸易商选择华斯股份作为生产基地。 07-09 年，公司营业收入由 2.56 亿元增加到 3.55 亿元，复合增长率为 18%，归属上市公司股东净利润由 438 万元增加到 3738 万元，复合增长率 192%。公司近年来毛利率不断提高，综合毛利率由 07 年的11%提高至 2010 上半年的 22.9%。

    以自主研发、规模化生产以及产业链一体化核心优势为基础，建立起“农业龙头企业打造完整产业链和动态升级”的组织经营模式。2010 上半年公司收入按产品类别看，裘皮服装占 73.9%，裘皮面料占 16%，裘皮皮张占 5.3%，裘皮饰品占 4.9%， 裘皮服装作为盈利能力最强的产品， 近年来占比不断提高。收入按地区看，出口占 87.6%，国内占 12.4%，俄罗斯和欧洲是主要的销售区域。 出口业务按模式分为 OEM、 ODM和OBM， 三种模式占比分别为 61%、 44%、29%，OBM 为自主品牌产品的出口收入，公司核心竞争力逐渐从原料和制造优势向研发设计、自主品牌和销售网络延伸和转移，业务模式动态升级鲜明。

    发行2850 万股， 拟募集2.6 亿元， 实际募集资金5.85 亿元， 超募比例125%。募集资金将用于裘皮服装精深加工技改、生产基地建设、直营店及配送中心建设、技术研发中心建设等项目。公司在拓展海外市场的同时也致力于建设全国的营销网络， 已与国内部分百货商场合作， 拟在北方地区建 5 家直营店，提高营销渠道的覆盖面和控制能力、提高快速反应能力、提升品牌影响力。

    合理价值 26-30 元，预计上市首日可能冲高到 33 元。公司 1-9 月实现营业收入 3.37 亿元，同比增长 14.9%，净利润 4515 万元，同比增长 35%， EPS为 0.40 元。我们预计 2010-2012 年完全摊薄的 EPS 分别为 0.45/0.59/0.85元，未来 3 年净利润复合增长率 38%，考虑到公司是具有资源和品牌的裘皮行业龙头，可给予 2011年 45-50 倍PE，合理价值在 26-30 元之间。