事件：2026 年4 月28 日，荣盛石化发布2025 年度报告，公司2025 年营业收入为3086.22 亿元，同比下降5.47%；归母净利润8.48 亿元，同比上涨17.09%；扣非净利润9.04 亿元，同比上涨18.58%。

    　　2026 年4 月28 日，荣盛石化发布2026 年一季报，公司1Q26 营业收入为606.29亿元，同比下降19.13%；归母净利润28.15 亿元，同比上涨378.46%；扣非净利润30.29 亿元，同比上涨389.90%。

    　　点评：2025 年公司盈利水平改善，1Q26 业绩同比大幅增长。2025 年公司总体销售毛利率为12.22%，较2024 年上涨0.74pct。2025 年公司财务费用同比下降21.23%；销售费用同比下降0.57%；研发费用同比下降2.20%。我们认为，公司2025 年盈利水平改善的主要原因是依靠一体化运营优势，在行业周期底部稳住业绩；1Q26 由于中东地缘政治导致的原油价格拉升，带动了炼化产品涨价，公司释放出更多的业绩弹性。

    　　2025 年公司经营活动净现金流同比上涨。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为454.06 亿元，同比上涨31.20%，主要系公司购销净收现变化影响；投资性活动产生的现金流量净额为-421.44 亿元，同比下跌34.83%，主要系公司构建长期资产支出变化影响；筹资活动产生的现金流量净额为-32.81 亿元，同比下跌90.32%，主要系公司借款同比变化影响。期末现金及现金等价物余额为128.69亿元，同比下跌0.58%。应收账款周转率上升，从2024 年同期的56.49 次变为61.78 次。存货周转率上升，从2024 年的5.44 次变为6.93 次。

    　　2025 年公司凭借一体化优势实现业绩改善，1Q26 地缘政治影响带来业绩弹性进一步释放。根据公司2025 年报，公司主营业务板块化工产品、炼油产品、PTA、聚酯化纤薄膜2025 年毛利率分别为10.95%、22.92%、-1.40%、1.10%，毛利率同比分别变动-2.65、5.35、-0.04、-0.58pct。2025 年全球宏观经济环境复杂，石化行业处于周期底部调整阶段，常伴随着原料价格的波动与产品价差的收窄。面对行业压力，公司的核心策略与竞争力在于其全产业链一体化运营模式，其运营全球单体规模首位的4000 万吨/年炼化一体化项目，在采购、生产、能耗等方面具备显　　著的规模经济效益。同时公司实现了从原油到化工品、化纤的纵向一体化，可以增强对化工品与油品的弹性调节能力，能够根据市场需求灵活调整产品结构，通过降本增效支撑业绩改善。

    　　根据公司投资者关系活动记录表（20260430），1Q26 公司归母净利润同比大幅增长378.46%，主要是由浙石化炼化一体化业务贡献。2026 年初以来的中东地缘冲突导致全球原油供应链紧张，国际油价飙升，根据wind 数据，截至2026 年5 月22 日，Brent 原油价格为107.51 美元/桶，相较于2026 年初61.31 美元/桶的价格上涨75.35%。原油价格上涨也带动了下游炼化产品的价格上涨，根据wind 数据，PX、PTA 在1Q26 市场均价分别为7895.27、5634.24 元/吨，同比分别上涨14.03%、13.70%。我们认为，由于地缘政治不确定性仍存，原油价格中枢中短期或将在较高位运行，公司有望在上行周期中进一步发挥产业链一体化优势，持续提升运营效率，有望实现更好的盈利弹性与价值释放。

    　　公司产品结构向高端化迈进，新材料布局增强盈利性。根据公司2025 年报，公司加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，公司正在POE、EVA、尼龙66、聚碳酸酯、丙烯晴等多个高附加值新材料领域进行重点布局，POE 规划产能40 万吨、EVA 新增80 万吨、尼龙66 盐规划50 万吨，向“高端化、差异化”领域迈进。我们认为，公司在多个高附加值、强壁垒的新材料领域进行产能扩建，有助于增强公司盈利的韧性与未来成长性，产能逐步释放后，有望为业绩形成支撑。

    　　围绕产业链进一步深化建设核心项目，夯实中长期成长基础。根据公司2025 年报，公司旨在加快构建“炼化-芳烃-高端新材料”全产业链协同发展的核心战略，有序推进金塘原油储运基地罐区工程与码头工程，向下游延伸产业链，发展精细化工、化工新材料；布局舟山-宁波石化基地互联互通管道项目，实现三大基地高效协同；实施浙石化炼化一体化改造提升工程，增强化工品与油品弹性调节能力。根据2025公司年报，研发投入聚焦1）高端新材料，如POE 的工业化应用研究，旨在实现进口替代；2）绿色低碳技术，如“新型高效二氧化碳加氢制甲醇催化剂”入围工信部未来产业创新任务；3）数字化智能化，构建工业AI 体系。根据2026 年公司一季报，截至2026 年3 月31 日，公司在建工程余额为458.28 亿元，较2025 年末增长21.07%。我们认为，公司持续进行高端技术研发，有利于其在新材料等领域保持技术竞争力和持续迭代能力，同时更高的资本开支有望推进新技术和新产品的加速落地，夯实其中长期的成长基础。

    　　投资建议：预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为3555.49/3713.87/3990.62亿元，实现归母净利润分别为76.87/85.57/96.63 亿元，对应EPS 分别为0.77/0.86/0.97 元，当前股价对应的PE 倍数分别为14.9X、13.4X、11.8X。我们基于以下几个方面：1）一体化运营优势显著，产品结构弹性较强，叠加地缘政治不确定性仍存，原油价格中枢仍在较高位运行，利好公司业绩；2）公司产品结构向高端化转型，有望进一步增强公司盈利韧性；3）多个在建项目持续推进，有望进一步打开成长空间。我们看好公司一体化优势及炼化产品景气度，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料价格波动风险；地缘政治变动风险；产品产能过剩风险；项目资本开支风险等