2Q25 业绩低于市场预期

    　　公司公布1H25 业绩：收入1,486.29 亿元，同比-7.8%；归母净利润6.02亿元，同比-29.8%；扣非归母净利润7.55 亿元，同比+12.3%。

    　　即2Q25 收入736.54 亿元，同比-8.1%，环比-1.8%；归母净利润0.14 亿元，同比-95.5%，环比-97.7%；扣非归母净利润1.37 亿元，同比-30.9%，环比-77.9%。由于原油价格下跌，2Q25 公司业绩低于市场预期。

    　　1H25 浙江石化实现净利润21.32 亿元，中金石化净亏损6.33 亿元。其中2Q25 浙江石化实现净利润8.63 亿元，同比+11%，环比-32%。

    　　发展趋势

    　　2Q25 化工品价差改善，但库存损失或影响公司盈利。从2Q25 价差来看，成品油板块汽油、柴油裂解价差环比分别+94/+300 元/吨；芳烃板块PX、纯苯价差环比分别+28/-66 美元/吨；烯烃板块LLDPE、HDPE、PP 价差环比分别+163/+640/+601 元/吨；聚酯产业链PTA、长丝、瓶片价差环比分别+138/-184/-49 元/吨。主要产品价差均有所改善，但截至二季度末布伦特油价为67.6 美元/桶，环比一季度末下降7.1 美元/桶，我们预计公司有库存损失影响。三季度以来油价相对稳定，我们认为炼化整体盈利水平有望改善。

    　　瞄准高端材料领域，加快布局下游新产品。公司高性能树脂、高端新材料等项目正在有序推进，且公司对于浙江石化油品、芳烃联合、乙烯裂解等装置持续进行一体化升级改造，以提升生产灵活性，我们认为浙江石化长期发展空间可观。

    　　重视投资者回报，坚定长期发展信心。根据公司公告，公司将2022 年第一期回购的13,608 万股股份于2025 年7 月完成注销。此外，2025 年4 月8日起荣盛控股开始实施第三期增持，6 个月内计划增持金额10-20 亿元，截至7 月8 日已完成增持金额6.17 亿元，目前仍正在进行中。连续增持体现公司对未来发展前景的信心和自身长期价值的认可。

    　　盈利预测与估值

    　　由于油价下跌，我们下调2025 年净利润17.0%至15.74 亿元；我们看好2026 年石化产业链盈利修复，小幅上调2026 年净利润2.5%至50.45 亿元。当前股价对应63.6 倍2025 年市盈率和19.8 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级。由于行业估值中枢上移，我们基于2026 年估值上调目标价13.4%至11.0 元，对应69.8 倍2025 年市盈率和21.8 倍2026 年市盈率，较当前股价有9.8%的上行空间。

    　　风险

    　　油价大幅波动；化工品景气度下行；新项目审批不及预期。