事件

    　　荣盛石化于2025 年4 月24 日发布公司2024 年度报告，公司2024 年实现营业收入3264.75 亿元，同比增加0.42%；实现归母净利润7.24 亿元，同比减少37.44%。

    　　其中，公司2024Q4 实现营业收入812.79 亿元，同比减少5.56%，环比减少3.18%；实现归母净利润-1.52 亿元，同比减少114.49%，环比减少912.03%。

    　　烯烃需求仍在磨底拖累浙石化业绩

    　　2024 年全年聚烯烃-原油价差均值3125 元/吨，同比走阔3.88%，其中2024Q4 价差均值为3492 元/吨，虽环比走阔8.80%，但整体仍处于底部磨底阶段。浙石化2024 年实现净利润35.42 亿元，同比增加159.17%，业绩有所承压，浙石化拥有420 万吨/年乙烯装置，如果化工产品消费需求回暖，公司化工品盈利能力或将继续改善。

    　　炼油产品价差收窄，盈利能力有所下滑

    　　2024 年全年成品油表观消费量为3.87 亿吨，同比增加1.41%，2024 年全年柴油/汽油/航煤裂解价差均值分别为959 元/1335 元/1451 元/吨，分别同比减少26.73%/12.84%/24.69%。与此同时，2024 年全年PX-原油价差均值为2819 元/吨，同比下降12.00%，公司现有4000 万吨/年原油加工能力和以及1040 万吨/年PX 产能，炼油产品价差收窄，产品盈利能力有所下滑。如果油品消费需求改善，公司盈利或将有所修复。

    　　大体量高附加值产品陆续投产或帮助公司实现业绩修复

    2公司浙石化年产140 万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、金塘新材料等项目有序推进中，如果大体量高附加值产品陆续投产拉阔产品-原油价差，公司业绩或有望实现修复。

    　　投资建议

    　　我们持续看好公司高附加值新材料的陆续投产或将拉阔公司产品-原油价差，但目前仍处于需求恢复初期，预计公司2025-2027 年归母净利润为19 亿元/40 亿元/54亿元，对应EPS 分别为0.19 元/0.40 元/0.54 元，对应PE 为42.7X/20.6X/15.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险。