核心观点

    　　公司前三季度实现营业收入2452.0 亿元，同比+3%，实现归母净利润8.8 亿元，同比+715%，其中24Q3 公司实现营业收入839.5亿元，同比-0.7%，环比+5%，实现归母净利润0.2 亿元，同比-98%，环比-94%。24Q3，布伦特原油均价为79 美元/桶，同比-8%，Q2 均价为73 美元/桶，原油价格震荡下行造成一定影响；Q3 PTA价格为5424 元/吨，价差为280 元/吨，同比+162%，环比+36%；POY价差1264 元/吨，同比+9%，环比+18%；LDPE/PP 价格分别为10418 元/吨、7777 元/吨，价差分别为3420/733 元/吨，价差同比+8%/-18%，环比+19%/-13%。公司受到库存、原油及其他产品价格波动影响Q3 业绩承压，后续随原料产品价格稳定有望修复。

    　　事件

    　　公司发布2024 年三季报：公司前三季度实现营业收入2452.0 亿元，同比+3%，实现归母净利润8.8 亿元，同比+715%。

    　　简评

    　　受库存和产品价格波动等影响，Q3 业绩承压，公司前三季度实现营业收入2452.0 亿元，同比+3%，实现归母净利润8.8 亿元，同比+715%，其中24Q3 公司实现营业收入839.5亿元，同比-0.7%，环比+5%，实现归母净利润0.2 亿元，同比-98%，环比-94%。24Q3，布伦特原油均价为79 美元/桶，同比-8%，Q2 均价为73 美元/桶，原油价格震荡下行造成一定影响；Q3 PTA价格为5424 元/吨，价差为280 元/吨，同比+162%，环比+36%；POY价差1264 元/吨，同比+9%，环比+18%；LDPE/PP 价格分别为10418 元/吨、7777 元/吨，价差分别为3420/733 元/吨，价差同比+8%/-18%，环比+19%/-13%。公司受到库存、原油及其他产品价格波动影响Q3 业绩承压，后续随原料产品价格稳定有望修复。

    　　加大新材料布局，支撑长期发展

    　　24 年10 月，公司公告称38 万吨/年聚醚装置中的首套年产2. 5 万吨聚合物多元醇装置于近期投料成功，公司目前聚醚装置总产能中24 万吨/年连续法聚醚单线产能全国第一，规模效益显著，依托世界超大型炼化一体化项目，90%左右的原料（环氧丙烷、丙二醇、苯乙烯和丙烯腈等）均为公司自产，成本竞争优势明显；此外，年产10 万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7 万吨镍系顺丁橡胶　　装置于近期顺利产出合格的顺丁稀土橡胶产品，单套产能目前位居国内第一，稀土顺丁橡胶产能居全国第二。

    　　风险提示：（1）原料产品波动风险：公司处于原油产业链条之中，公司产品的成本主要构成是上游原料成本，因此原油价格的波动会造成产业链条中产品的价格波动。（2）外币汇率波动风险：未来汇率市场化改革将成为投资者资产配置的重要影响因素之一，如果美元在加息周期中进一步走强，则有可能导致人民币贬值压力变大。

    　　（3）产品产能过剩风险：随着近些年国内炼化一体化产能扩张和“减油增化”战略推进，炼化下游基础化工原料及通用化工产品有一定的同质化。（4）项目资本开支风险：石化行业是一个资本密集型行业，投资规模大、建设期长。持续进行大规模资本投入将有可能提高资产负债率水平，并引发现金流风险。

    　　盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026 年归母净利润分别为11/41/64 亿元，EPS 分别为0.11 元，0.40元、0.63 元；对应PE 分别为87X、23X 和15X。