24Q1 归母净利5.5 亿元/同比+137.6%，维持“增持”评级荣盛石化于4 月29 日发布一季报，实现营收810.9 亿元，yoy+16.3%，归母净利5.5 亿元（扣非4.8 亿元），yoy+137.6%（扣非后yoy+130.2%）。我们预计公司24-26 年归母净利45.4/47.4/58.3 亿元， 对应EPS 为0.45/0.47/0.58 元，结合可比公司24 年Wind 一致预期平均18xPE，考虑公司新材料项目成长性，给予公司24 年27xPE，对应目标价12.15 元，维持“增持”评级。

    Q1 综合毛利率同比大幅提升，财务费用增加致期间费用率上升24Q1 以来，红海危机、伊以冲突等引发供应端潜在担忧，叠加俄罗斯炼厂持续遭袭，以及3 月初OPEC+决定将自愿减产协议延长至6 月底，原油价格整体呈现上行趋势。据Wind，INE 原油期货Q1 均价同比+9.6%至594元/ 桶， 汽油/ 柴油/HDPE/PP/ 乙二醇Q1 均价分别同比持平/+2.3%/-1.3%/-5.4%/+10.3%。公司Q1 综合毛利率同比+9.7pct 至14.1%，凸显优异的成本控制能力。Q1 公司汇兑收益同比下降致财务费用增加，期间费用率同比+0.4pct 至4.1%。截止一季度末，公司在建工程482.2 亿元，较年初+15.3%。

    油价高位致炼化产品价差缩窄，聚酯产业链整体景气有望回暖据百川盈孚，截至4 月28 日，WTI/Brent 原油期货价格83.9/89.5 美元/桶，24 年以来国际油价整体高位运行。4 月初以来，中国成品油裂解平均价差1273 元/吨，较Q1 均值下降66 元/吨；HDPE/PP 平均价差分别为926/791元/吨，较Q1 均值上涨226/110 元/吨。聚酯产业链方面，4 月28 日PX/PTA/涤纶长丝POY150D 报价8700/5920/7525 元/ 吨， 4 月初以来持平/+0.2%/-1.0% ， PX- 石脑油/PTA-PX/ 涤纶POY150D 价差分别为149/239/946 元/吨，4 月初以来-263/+10/-46 元/吨。国际油价高位下部分炼化产品价差收窄，伴随供需格局优化及纺服出口改善，聚酯产业链景气有望回暖。

    积极推进沙特阿美战略合作，高端新材料布局助力高质量发展据年报，盛元二期年产50 万吨差别化纤维项目等稳步推进，同时拟建设金塘新材料项目。另外，据公司4 月23 日发布的公告，公司进一步与沙特阿美签署《合作框架协议》，主要内容为双方分别出售和购买公司全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF 各50%股权，以及按股权比例联合开发中金石化和SASREF 的扩建工程。公司围绕高端石化产业链重点布局，同时积极推进与沙特阿美战略合作，助力未来高质量发展。

    风险提示：下游需求持续低迷风险；新项目投产不及预期风险。