事件：2024年4月 25 日，荣盛石化发布 2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入3251.12 亿元，同比增长12.46%；实现归母净利润11.58 亿元，同比下降65.33%；实现扣非后归母净利润为8.20 亿元，同比下降59.24%；实现基本每股收益0.12 元，同比下降63.64%。

    　　2024 年4 月29 日，荣盛石化发布2024 年一季度报告。2024 年一季度公司实现营业收入810.88 亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润5.52 亿元，同比增长137.63%；实现扣非后归母净利润4.75 亿元，同比增长130.18%；实现基本每股收益0.06 元，同比增长140.00%。

    　　点评：

    　　2023 年公司盈利同比回落，但下半年经营效益明显改善。炼化板块，2023 年公司旗下炼化子公司浙石化实现净利润13.67 亿元，同比下降77.41%，其主要系上半年国际油价宽幅震荡，炼化板块原料价格和产品价格同步下滑，叠加下游市场需求偏弱等因素影响，上半年浙石化净利润为-17.52 亿元；下半年为传统炼化产品需求旺季，浙石化盈利明显改善，根据我们测算，2023 年下半年浙石化净利润约31 亿元，环比上半年增长278%。聚酯板块，伴随疫情影响减弱后，线下消费场景增加，化纤终端消费明显提升，公司聚酯板块经营效益有所修复，公司旗下盛元化纤实现净利润1.04 亿元，同比增利约1 亿元。

    　　一季度业绩同比大幅改善，看好全年炼化业绩贡献。成本端，2024 年一季度布伦特油价维持中高位震荡运行，整体价格中枢稍有回落，季度均价为81 美元/桶，同比及环比均下降1%左右，公司原油采购成本偏稳。盈利方面，一季度炼化板块主要产品汽油/柴油/航煤/LDPE/PP/PX/纯苯价差环比分别变化1%、-6%、-7%、5%、4%、4%、24%，整体来看，成品油价差相对持稳，化工品盈利水平继续上行。我们认为，2023-2024 年整体炼能增速趋缓，而国家经济持续向好，居民出行常态化发展，成品油需求仍有一定修复空间；化工板块受国内地产端疲软影响，芳烃、烯烃板块景气度或呈现分化格局，但近期化工品景气度整体有所回暖，我们仍看好全年公司炼化板块盈利贡献。

    　　新增产能持续落地，化工新材料业绩贡献可期。2023 年公司一批新项目、新装置陆续开车，包括浙石化年产40 万吨ABS 装置、年产38 万吨聚醚装置、年产27/60 万吨PO/SM 装置、年产10 万吨顺丁稀土橡胶共线年产7 万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6 万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30 万吨醋酸乙烯装置、年产1000 吨α-烯烃中试装置，永盛科技年产25 万吨功能性聚酯薄膜扩建项目等，产品覆盖工程塑料、新能源材料、合成橡胶、功能聚酯等产业链。展望未来，公司还持续推进包括金塘新材料项目、浙石化高性能树脂项目等在内的高端化、高附加值项目，化工新材料业绩贡献值得期待。

    　　重视股东回报，共享公司长期发展红利。2023 年公司回购金额为26.42亿元，自2022 年以来，公司已累计回购69.80 亿元，自2022 年以来的回购规模占公司总股本5.46%。2023 年公司开展9.57 亿元的现金分红，分红比例高达82.66%。我们认为，公司注重股东回报，通过回购和分红并举的方式与投资者共享公司发展成果，其长期投资价值有望凸显。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为32.17、74.47 和101.78 亿元，归母净利润增速分别为177.8%、131.5%和36.7%，EPS（摊薄）分别为0.32、0.74 和1.01 元/股，对应2024年4 月29 日的收盘价，PE 分别为36.51、15.77 和11.54 倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，叠加浙石化业绩弹性释放空间较大，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。

    　　风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。