业绩简评

    　　荣盛石化于2024 年1 月30 日发布2023 年度业绩预告，2023 年全年预计实现归母净利润10~12 亿元， 同比下降64.07%~70.06%，其中2023Q4 预计实现归母净利润8.93~10.93亿元，同比增加142.32%~151.80%，业绩基本符合预期。

    　　经营分析

    　　化工品价差走阔，化工板块业绩有望修复：2023Q4 聚烯烃-原油价差均值2883 元/吨，环比走阔4.15%。与此同时，2023Q4PTA-PX 价差均值为328.16 元/吨，环比走阔74.42%。伴随化工品终端需求回暖，公司化工品价差有望得到修复，大体量化工产品或将在未来支撑公司业绩恢复。

    　　成品油裂解价差维持较高水平，炼油板块高景气或持续支撑业绩修复：2023Q4 柴油/汽油/航空煤油裂解价差分别为834 元/875 元/3196 元/吨，分别环比增加5.00%/减少22.40%/增加68.19%，整体成品油裂解价差仍维持在中高水平，公司炼油板块持续维持强劲势头。与此同时， 2023Q4 PX-原油价差达3064 元/吨，环比收窄7.77%，整体仍维持在中高价差水平，炼油板块高景气或持续支撑公司业绩修复。

    　　高附加值新产能陆续投放&沙特阿美深化合作，未来业绩成长性或较强：近期公司控股子公司永盛科技年产25 万吨功能性聚脂薄膜扩产项目第三条拉膜线及配套聚合装置、第四条德国多尼尔10.6米高速宽幅拉磨生产线顺利投产；公司控股子公司浙石化ABS 装置投料成功，顺利产出合格产品，浙石化38 万吨/年聚醚装置中24 万吨/年PPG 生产线已产出合格产品。与此同时，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，公司或其关联方拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，沙特阿美或其关联方拟对公司子公司宁波中金石化不超过50%股权的潜在收购，联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料项目。荣盛新材料项目预计总投资675 亿元，拟建300 万吨/年催化裂解装置、100 万吨/年气分装置、60 万吨/芳烃抽提联合装置等。此外，公司浙石化三期年产140 万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进，伴随公司未来产能投放，光伏级EVA、DMC、PMMA、ABS、α-烯烃、POE聚烯烃弹性体、NMP 等产品产能将大幅提升，高附加值新产能的逐步投产或持续推动公司未来业绩成长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新材料产能投产带来的潜在业绩成长性，但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，因此我们下调了2024-2025 年盈利预测， 下调比例为9.90%/34.86%，预计公司2023-2025 年归母净利润为11 亿元/45亿元/65 亿元，对应EPS 为0.11 元/0.45 元/0.64 元，对应PE 为94.55X/23.12X/16.08X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）油价单向大幅波动风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）地缘政治风险；（4）项目建设进度不及预期；（5）美元汇率大幅波动风险；（6）其他不可抗力影响。