3Q23 归母净利润继续改善。2023 年前三季度，公司实现营业收入2390.47亿元，同比增长6.19%；实现归母净利润1.08 亿元。其中，3Q23 单季度实现营业收入845.22 亿元，同比增长9.07%，环比基本持平；实现归母净利润12.34 亿元，同比扭亏（涨幅1367%），环比增长261.75%，今年以来单季度盈利逐季修复。

    　　3Q23 芳烃价差维持高位，海外成品油裂解价差环比扩大。3Q23，芳烃价差仍处高位，海外成品油裂解价差改善，新加坡柴油、航煤裂解价差分别为28.6/25.8 美元/桶，环比分别增长85%/87%。同时，三季度油价震荡上行，布伦特油价从75 美元/桶涨至95 美元/桶，我们认为有助于炼化盈利改善。

    　　3Q23 汇兑损失环比减少。2023 年三季度，公司财务费用17.68 亿元，环比减少约12 亿元，我们认为主要由于汇兑损失等环比减少。

    　　依托4000 万吨/年炼化一体化项目，加快新材料布局。公司瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、DMC、PC 和ABS 等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。

    　　引入沙特阿美作为战略投资者。公司控股股东荣盛控股将其持有的公司10.13 亿股通过协议转让方式转让给AOC，转让价24.3 元/股。转让完成后，荣盛控股持有公司股权51.46%，AOC 持有约10%。我们认为与沙特阿美全面合作，一方面可以获得长期稳定的原油及其他化工原材料的供应，另一方面也有望拓展化工品的海外销售渠道。同时，双方加强技术分享，共同研发化工产品，有望进行技术优势互补，实现资源共享。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为21 亿元、68 亿元和102 亿元，EPS 分别为0.21、0.67、1.01 元，2023 年BPS为4.72 元。参考可比公司估值水平，给予其2023 年60-65 倍PE，对应合理价值区间12.60-13.65 元（对应2023 年PB 2.7-2.9 倍，PEG 为1.4-1.5），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。