23Q3 归母净利同环比大幅改善，维持“增持”评级

    公司于10 月25 日发布三季报，前三季度实现营收2390 亿元，同比+6%，实现归母净利1.1 亿元（扣非后-1.3 亿元），同比-98%（扣非yoy-102%）。

    　　其中Q3 营收845 亿元，同比+9%/环比-0.3%，归母净利12.3 亿元，同比+1367%/环比+262%。考虑主营产品价格价差仍偏弱，我们下调炼油、化工等板块毛利率，预计公司23-25 年归母净利16.1/62.0 /84.9 亿元（前值35.1/75.8/103.8 亿元），对应EPS 0.16/0.61/0.84 元。结合可比公司估值（Wind 一致预期24 年平均11 倍PE），考虑公司炼化规模优势、新材料成长性及高附加值产品提升竞争力，给予公司24 年20xPE，目标价12.20 元，维持“增持”评级。

    　　Q3 毛利率提升凸显成本管控优势，研发投入增加致期间费用率上升Q3 以来沙特和俄罗斯分别宣布延长自愿减产和出口削减措施至12 月底，在国际原油价格大幅走高的带动下，据Wind，INE 原油期货Q3 均价环比+19.4%至642.2 元/桶，汽油/柴油/PE/PP/乙二醇在Q3 的均价分别环比上涨4%/4%/3%/2%/0%。公司前三季度综合毛利率同比-2.3pct 至11.8%，其中Q3 单季毛利率同比+6.9pct 至15.9%，凸显优异的成本控制能力。由于子研发费用增加，前三季度公司期间费用率同比+1.8pct 至5.3%，其中Q3同比+2.0pct 至5.8%。截止三季度末，公司在建工程365 亿元，较年初+40%，系子公司浙石化在建项目投入增加所致。

    　　聚酯行业修复不及预期，板块整体景气仍待改善据百川盈孚，Q3 聚酯产业链方面， PX/PTA/ 涤纶长丝均价分别为8635/6011/7727 元/吨，同比下滑5%/4%/3%，环比上涨1%/3%/3%，石脑油均价为8000 元/吨，同比-4%/环比+4%。截至10 月24 日，PX/PTA/涤纶长丝POY150D 报价8407/5730/7500 元/吨，10 月以来下滑9%/8%/6%，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY150D 与原料价差分别为1003/-122/1279 元/吨，10 月初以来-178/-149/+34 元/吨，板块整体景气仍待改善。

    　　浙石化项目稳步推进，高端新材料布局助力高质量发展23H2 以来，浙石化年产1000 吨α-烯烃中试装置、60 万吨/年苯乙烯装置以及30 万吨醋酸乙烯装置相继投产并产出合格产品，永盛科技年产25 万吨功能性聚酯薄膜扩建项目第二条拉膜线也于10 月23 日顺利投产。未来公司仍将依托4000 万吨炼化一体化项目，稳步推进EVA、POE、DMC、PC 和ABS 等新能源和高端材料布局，新材料转型加速将推动公司未来的高质量发展。

    　　风险提示：原油价格波动风险；需求持续低迷风险；新项目投产不及预期。