事件:

    2023 年8 月26 日，荣盛石化发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入1545.25 亿元，同比增加4.67%；实现归属于上市公司股东的净利润-11.27 亿元，同比减少120.99%；加权平均净资产收益率为-2.42%，同比下降12.83 个百分点。销售毛利率9.56%，同比减少7.28个百分点；销售净利率-1.36%，同比减少7.91 个百分点。

    其中，2023 年Q2 实现营收848.05 亿元，同比+7.31%，环比+21.64%；实现归母净利润3.41 亿元，同比-84.84%，环比+123.24%；ROE 为0.75%，同比减少3.60 个百分点，环比增加3.91 个百分点。销售毛利率13.83%，同比减少0.88 个百分点，环比增加9.48 个百分点；销售净利率0.90%，同比减少4.02 个百分点，环比增加5.00 个百分点。

    投资要点:

    炼化产品价差修复，公司2023H1 业绩环比增长2023 年上半年，公司实现营业收入1545.25 亿元，同比增长4.67%，环比增长9.23%；实现归母净利润-11.27 亿元，同比减少120.99%，环比增长44.40%。2023 年上半年公司业绩迎来环比改善，主要受益于原油价格回落，主要产品价差有所修复，其中，据Wind，2023年上半年原油均价达80.07 美元/桶，环比-14.24%；汽油-原油价差达1689.32 元/吨，环比+64.20%；PX-原油价差达3381.46 元/吨，环比+13.89%。分板块看，2023 年上半年化工实现营收588.39 亿元，环比+3.91%，毛利率达7.69%，环比增加5.09 个百分点；炼油实现营收550.62 亿元，环比-3.69%，毛利率达17.47%，环比增加7.45 个百分点；PTA 实现营收261.99 亿元，环比+2.46%，毛利率达0.18%，环比增加3.93 个百分点；聚酯化纤薄膜实现营收73.46亿元，环比-3.42%，毛利率达3.31%，环比增加1.50 个百分点。

    期间费用方面， 2023H1 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.07%/2.39%/2.63%，同比+0.00/+0.75/+0.96pct，财务费用增加，主要系公司及子公司本期利息费用增加。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额为-22.79 亿元，同比减少107.33%，主要系公司及子公司浙石化本期采购原料付现增加。

    二季度业绩环比大幅改善，新项目落地推动下半年业绩增长2023 年二季度，公司实现归母净利润3.41 亿元，同比-19.10 亿元，环比+18.09 亿元；其中实现毛利润117.32 亿元，环比+86.97 亿元；税金及附加为61.33 亿元，环比增加20.22 亿元；财务费用为29.72亿元，环比增加18.74 亿元；研发费用为20.35 亿元，环比+7.77 亿元；所得税为-1.20 亿元，环比增加5.12 亿元。公司毛利润环比提升，主要受益于炼化产品二季度价差环比修复，据Wind，2023 年二季度汽油-原油价差达1756.78 元/吨，环比+8.37%；PX-原油价差达3540.80 元/吨，环比+9.95%。财务费用环比增长或由于汇兑损失所致。期间费用率方面，2023Q2 年公司销售/管理/财务费用率分别为0.06%/2.67%/3.51% ， 同比+0.00/+0.94/+1.46pct ， 环比-0.02/+0.60/+1.93pct。进入下半年，随着公司3#乙烯及其下游化工品项目、高新能树脂项目、高端新材料项目相关产品逐步投放，公司盈利能力有望进一步上行。

    大力布局新材料业务，公司成长空间广阔

    在浙石化两期项目成功落地的同时，公司在浙石化范围内大力布局下游高端精细化工材料，2022 年8 月，公司公告了千亿规模的三大项目投资，包括3#乙烯及其下游化工品项目、高新能树脂项目、高端新材料项目，产品主要有EVA、DMC、PC、ABS、α-烯烃、POE、己二腈、PMMA 等，据公司测算，项目全部达产后预计年均可实现净利润合计164 亿元。其中，年产40 万吨 ABS 装置、年产6 万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10 万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7 万吨镍系顺丁橡胶装置于2023 年上半年成功投产，顺利产出合格产品。同时，公司还成立两家全资子公司荣盛新材料（舟山）和荣盛新材料（台州），荣盛新材料（舟山）将依托浙石化和中金石化，发展精细化工、化工新材料；荣盛新材料（台州）将聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料等，将打造成世界一流化工新材料高地和RCEP 高水平开放合作示范区，目前前期工作均有序推进。随着相关新材料项目持续落地，公司未来成长空间广阔。

    盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为35.30、90.34、118.65 亿元，对应PE 分别35、14、10 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

    风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。