事件描述

    　　8 月25 日，荣盛石化发布2023 年半年度报告，实现营业收入1545.25亿元，同比上升4.67%；实现归母净利润-11.27 亿元，同比下降120.99%；实现扣非归母净利润13.88 亿元，同比下降126.46%；实现基本每股收益-0.11 元/股。其中，第二季度实现营业收入848.05 亿元，同比上升7.31%，环比上升21.63%；实现归母净利润3.41 亿元，同比下降84.84%，环比上升123.24%；实现扣非归母净利润1.84 亿元，同比下降91.83%，环比上升111.75%。二季度综合毛利率为13.83%，同比/环比-0.89pct/+9.48pct。

    　　炼油及芳烃盈利支撑盈利，烯烃盈利承压

    　　2022 年由于俄乌冲突导致原油价格整体处于高位，2023 年以来，原油价格明显回落，尤其是二季度，在市场对经济衰退的担忧加剧以及美国部分银行业风波、美债上限协议等事件影响下，国际油价中枢下行。高价原料库存一定程度上影响了一季度公司利润。二季度随着旺季来临，芳烃和成品油景气度提升明显，毛利率环比提升9.48pct，大幅扭亏，但二季度财务费用及研发费用率较高，对二季度业绩产生一定影响。

    　　上半年炼化板块盈利情况呈现分化，芳烃盈利形成支撑，烯烃盈利承压明显。根据我们的市场数据跟踪，二季度PX-石脑油价差同比上升17.08%，环比上升26.56%；PTA-PX 价差同比上升17.34%，环比上升32.95%。长期看，2023 年下半年起PX 产能增速将显著减缓，盈利弹性有望开始逐渐体现。2023 年上半年以来，烯烃及聚酯板块盈利承压。由于需求走弱及原料价格支撑不足，烯烃板块整体位于低位。

    　　目前，HDPE/ 乙二醇/ 聚丙烯/ 苯乙烯/ 丙烯腈价格分位分别为40%/12%/4%/24%/8%，已位于极低价格分位，随着美国加息节奏渐缓。

    　　国内外旺季到来，长丝加速去库。二季度以来，随着下游织机开工提升，补库周期来临，长丝库存环比已有明显下降，随着国内外旺季陆续来临、出口大幅提升以及国内经济刺激政策陆续出台，长丝盈利有望持续提升。长周期来看，本轮产能密集投放接近尾声，格局持续优化，龙头盈利扩张。

    　　积极推动项目建设，延链补链、降油增化

    　　碳中和背景下尽管新炼化项目审批有所收紧，但公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支，从而驱动中长期成长性。公司2022 年8 月公布140 万吨乙烯以及一系列新　　材料项目规划，特别是其中规划的EVA、DMC、α-烯烃及POE、己二胺及己二腈项目均是目前国内亟需进口替代、下游增速较快的新能源化工品或高性能材料。对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。

    　　投资建议

    　　由于烯烃及聚酯板块需求低于预期，费用端有所拖累，我们下调公司盈利预测，预计荣盛石化2023-2025 年归母净利润37.07、95.17、107.69 亿元（2023-2025 年原值80.73 亿元、121.37 亿元、146.92亿元），EPS 0.37/0.94/1.06 元，对应PE 为32.12X/12.51X/11.06X。

    　　维持买入评级。

    　　风险提示

    　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    　　（3）环境保护风险；

    　　（4）项目投产进度不及预期；

    　　（5）宏观经济下行。