事件：2023 年8 月25 日，公司发布了2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入1545.25 亿元，同比增长4.67%；归母净利润为-11.27亿元，同比转负；扣非归母净利润为-13.88 亿元，同比转负。其中，公司非经常性损益为2.61 亿元，包含政府补助1.01 亿元；浙石化实现净利润-17.52 亿元，贡献公司净亏损的79.29%。

    　　23Q2 业绩环比大幅改善。23Q2，公司实现营业收入848.05 亿元，同比增长7.31%，环比增长21.64%；实现归母净利润3.41 亿元，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.85 亿元，环比扭亏为盈。

    　　23H1 公司炼油、化工毛利率均下滑10pct 以上。2023 年上半年，公司炼油业务营业收入为550.62 亿元，同比增长17.99%，占营业总收入的比重为35.63%，实现毛利率为17.47%，同比降低10.67pct；化工业务营业收入为588.39 亿元，同比增长2.73%，占营业总收入的比重为38.08%，实现毛利率为7.69%，同比降低10.38pct；PTA 营业收入为261.99 亿元，同比增长5.10%，占营业总收入的比重为16.95%，实现毛利率为0.18%，同比降低1.84pct；聚酯化纤薄膜营业收入为73.46 亿元，同比增长4.43%，占营业总收入的比重为4.75%，实现毛利率为3.31%，同比降低1.46pct。

    　　高附加值产品相继投产，有望贡献利润。公司依托浙石化大炼化平台的优势，规划的高附加值产品相继投产，23H1，浙石化年产40 万吨ABS 装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10 万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7 万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产，顺利产出合格产品，且永盛科技年产25 万吨功能性聚酯薄膜扩建项目也在上半年投产。

    　　浙石化是获得成品油出口权的首个民企，稀缺性价值凸显。7 月，国家商务部批复赋予浙石化成品油非国营贸易出口资格，从而浙石化作为首家获得出口权的民营炼化企业率先打开了东南亚的销售窗口，在国内成品油供应过剩以及国际成品油价格高位的局面下，浙石化成品油出口权具有稀缺性和极高的价值。此外，浙石化与浙能集团联手成立浙石油，率先布局成品油零售业务，计划在浙江省内布局700 座加油站，目前约超200 座加油站已投入运营。

    　　投资建议： 我们预计， 2023-2025 年， 公司归母净利润分别为26.40/41.74/58.79 亿元，EPS 分别为0.26/0.41/0.58 元/股，对应2023 年8月25 日的PE 分别为45/29/20 倍，考虑到公司目前估值较高，下调为“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：原油价格波动的风险；主营产品价格下降的风险；新增产能投放速度较慢的风险；协议落地不及预期的风险。