事件：公司发布2023 年半年报，实现营收1545 亿元，同比+5%，实现归母净利润-11.3 亿元，扣非净利润-13.9 亿元，同比均由盈转亏，中报业绩符合预告值。其中23Q2 单季度，实现归母净利润3.4 亿元，同比-85%，实现扣非净利润1.8 亿元，同比-92%，环比均扭亏为盈。

    　　大炼化进入业绩修复通道，估值性价比凸显：1）截至8 月23 日，汽油/ 柴油/PX/ 纯苯/ 聚乙烯/ 聚丙烯较原油价差分别处于近五年95%/85%/83%/76%/7%/8%分位，其中成品油和芳烃率先进入景气周期，烯烃盈利也已出现边际回升迹象。2）与此同时，公司PB 仍处于近五年8%分位，估值修复明显滞后于价差表现。站在当前时点，我们认为本轮炼化周期的底部已经确立，龙头企业有望在周期修复和产能扩张中，迎来新一轮的业绩上升期，而估值端尚未对此进行定价，大炼化配置的性价比已经凸显。

    　　PX 扩产周期结束，景气上行通道开启：1）3 月份以来PX 盈利显著改善。23Q2 期间国内PX-石脑油价差为430 美元/吨，环比+92 美元/吨，较年初+126 美元/吨。截至8 月23 日，PX-石脑油最新价差为400 美元/吨，依然维持在高景气区间。2）炼厂催化重整装置是PX 最主要的供应来源，随着本轮民营炼化投产周期的结束，PX 产能增速将大幅下行。

    　　根据百川盈孚统计，2024-2026 年期间，国内PX 新增产能仅为500 万吨，CAGR 约4%，其中2023H2 起PX 投产压力将大幅缓解，行业开工率和盈利中枢有望逐步上移。公司通过浙石化和中金石化控股1060 万吨PX 产能，有望在本轮修复周期中受益。

    　　千亿投资布局新材料，“减油增化”提高附加值：1）公司以浙石化平台为依托，向下游延伸布局EVA、DMC、PC、ABS 等一批新能源新材料产品，合计投资规模超千亿，其中23H1 期间，40 万吨ABS、6 万吨溶聚丁苯橡胶、10 万吨顺丁稀土橡胶、25 万吨功能性聚酯薄膜等装置已成功投产。2）除此之外，公司在舟山金塘成立荣盛新材料（舟山）有限公司，拟投资500 亿打造精细化工产业园，在台州临海成立荣盛新材料（台州）有限公司，拟投资1480 亿建设年产1000 万吨高端化工新材料项目，目前前期工作正在有序开展。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润为45、106、153 亿元，按8 月25 日收盘价计算，对应PE 分别26.2、11.3 和7.8 倍。炼化板块景气回升，新材料布局逐步成型，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、需求恢复不及预期、炼化行业竞争加剧