业绩简评

    荣盛石化于2023 年7 月15 日发布公司2023 年半年度业绩预告，公司预计2023H1 归母净利润亏损11.0~12.0 亿元，同比减少121~122%；扣非归母净利润亏损13.6~14.6 亿元，同比减少126~128%。其中，2023Q2 实现公司归母净利润2.68~3.68 亿元，同比减少84~88%，环比增加118~125%；实现扣非归母净利润1.13~2.13 亿元，同比减少91~95%，环比增加107~114%。公司业绩环比实现修复，Q2 实现业绩扭亏为盈。

    经营分析

    化工板块仍处于恢复初期，需求回暖业绩有望持续修复：当前PTA产能投放速度过快导致公司PTA 业绩持续承压，2023Q2 PTA-PX产品价差为398 元/吨，环比增加23.37%，PTA-PX 价差环比有所修复。与此同时，由于终端需求持续低迷，烯烃类产品价差仍处于较低水平，2023Q2 聚烯烃-原油平均价差为3186 元/吨，环比减少0.20%，伴随终端需求回暖，公司化工业务有望持续修复。

    炼油板块高景气延续，公司业绩有望进一步修复：2023 年上半年原油价格中高位震荡，炼油板块延续强劲势头，汽柴油裂解价差持续修复，截至2023 年7 月13 日，柴油、汽油裂解价差分别为558 元/吨和1123 元/吨。与此同时，PX-原油价差持续走阔，2023Q2 PX-原油价差均值为3347 元/吨，环比增加8.66%，炼油板块持续高景气。公司现有4000 万吨/年原油加工能力，1060 万吨/年PX 产能，公司业绩有望得到持续修复。

    高附加值产品陆续投产，公司未来业绩成长确定性强：2023 年上半年公司年产38 万吨聚醚装置产出合格产品、年产10 万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7 万吨镍系顺丁橡胶装置投产、年产25 万吨功能性聚脂薄膜扩建项目投产以及年产27 万吨PO 及60 万吨SM装置产出合格产品。此外，公司浙石化三期年产140 万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进，有助于提高产业链延伸并将推动公司产品降本增效，带动产品价差进一步走阔，公司未来业绩成长确定性强。

    盈利预测、估值与评级

    我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新能源新材料深加工项目逐步投产过程中对终端产品-原油价差拉阔的助力效果，但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期， 因此我们下调了2023-2025 年盈利预测，下调幅度为74%/20%/19%，预计公司2023-2025 年归母净利润为10 亿元/80 亿元/130 亿元，对应EPS为0.10 元/0.79 元/1.29 元，对应PE 为118.14X/15.23X/9.38X，维持“买入”评级。

    风险提示

    （1）油价单向大幅波动风险；（2）疫情反复扰乱产品销售及运输；（3）终端需求严重恶化；（4）地缘政治风险；（5）项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。