投资要点：

    　　公司公告：2023 年上半年实现归母净利润约亏损11-12 亿元，同比下滑约120.5-122.4%，实现扣非归母净利润约亏损13.6-14.6 亿元，同比下滑约125.9-127.8%，其中Q2 实现归母净利润约2.68-3.68 亿元，同比下滑约84-88%，环比实现扭亏，实现扣非归母净利润约1.13-2.13 亿元，同比下滑91-95%，环比实现扭亏，表现低于预期。

    　　库存损失叠加化工品价格弱势，炼厂盈利改善有限。23Q2 布伦特原油均价约78.01 美元/桶，环比下滑约4.2 美金/桶，跌幅高达5%，导致浙石化炼厂产生高价原油库存损失。与此同时，PX 表现相对较好，PX 与石脑油价差环比扩大28%，对于炼厂业绩提供较强支撑，而终端需求相对偏弱，公司主要化工品价格有所下滑，其中HDPE、聚丙烯、乙二醇、苯乙烯价格分别环比下滑1%、7%、3%、5%，计算Q2 浙石化炼厂产品与两月前油价价差为1493 元/吨，环比Q1 均值提升约6%，未来随着化工品价格底部回暖，炼厂盈利有望边际改善。

    　　长丝价差持续扩大，聚酯板块有望改善。从价差来看，由于聚酯产业链仍处于产能投放周期，PTA 价差二季度环比有所收窄，其中Q2 环比下滑46%达到171 元/吨，但是长丝表现相对较好，虽然产能投放压力较大，但是长丝价差整体走扩，Q2 环比提升10%达到约1267 元/吨，尤其是6 月份以后，长丝库存和产销均明显改善。展望三季度，随着国内外新订单逐步下达，江浙织造企业开机与印染企业开机率有望提升，聚酯盈利将进一步改善。

    　　与沙特阿美达成战略合作，新材料项目助力成长。沙特阿美入股公司，同时签署了《战略合作协议》，未来两者在国内外将有更多炼厂项目的合作可能，赋予公司更大的成长空间。

    　　另外，公司加快布局下游新材料领域，2022 年连续公告三大项目，其中浙石化新增140万吨/年乙烯及下游化工装置（二期工程产品结构优化）项目在2023 年逐步投放；浙石化高端新材料项目以及浙石化高性能树脂项目也将在2024 年开始逐步落地，随着EVA、POE等新材料产品的落地，未来公司产品附加值和市场竞争力持续提升。

    　　投资分析意见：考虑到公司成本和产品端双重承压，我们下调2023 年盈利预测约为63.08亿元（原预测分别为95.26 亿元），维持2024-2025 年盈利预测分别约为135.14、175.95亿元，对应PE 分别为19X、9X 和7X。参考可比公司东方盛虹和联泓新科的均值（14），考虑到公司具备大炼化平台优势，而沙特阿美的深度参与赋予公司更大的成长空间，我们给予公司2024 年13 倍市盈率，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等。