事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入2890.95 亿元，同比增长57.91%，实现归母净利润33.40 亿元，同比下降74.76%，实现扣非后归母净利润20.12 亿元，同比下降84.34%。2023年Q1 公司实现营业收入697.21 亿元，同比增长1.63%，实现归母净利润-14.68 亿元，同比降低147.11%，实现扣非后归母净利润-15.73 亿元，同比下降152.75%，环比亏损缩窄。

    　　库存损失影响较大，油价平稳后续有望逐步减小。炼化企业的主要成本是原油，布伦特原油2023 年Q1 均价为82.23 美金/桶，环比下降约6.4 美金/桶，下滑约8%，炼化企业高位原油库存会有较大损失，同时炼厂主要产品烯烃等化工品受到需求疲软影响，价差持续收窄。公司2022 年年报存货高达606.90 亿元，2023 年Q1 存货高达545.2 亿元，环比小幅度消耗库存，2023 年Q1 存货周转天数为77.75 天，营业周期为85.17 天，均环比有所增加，主要是因下游需求疲软，宏观经济波动导致。后续来看，截止2023 年4 月26 日，布伦特原油4 月均价83.85 美金/桶，变动较小，油价波动下降，整体来看，库存损益影响公司短期利润，原油价格稳定后，影响会逐步减小。

    　　2023 年Q1 产品价差有所走扩，看好随着宏观经济向上修复。公司2023年Q1 销售毛利率为4.35%，环比上升5.21pct，业绩环比改善较多，炼厂产品与宏观经济关系紧密，在国内经济数据复苏的背景下，炼厂利润有望持续改善走扩。截止2023 年4 月26 日，据Wind，PX 毛利约为1394.25 元/吨，较2023 年Q1 均值提升939.13 元/吨，公司拥有1060 万吨PX 产能，有望迎来盈利的修复；PP 毛利约为65.63 元/吨，较2023 年Q1 扭亏为盈，提升313.42 元/吨。未来随着化工品价格回暖，公司利润有望持续改善。

    　　千亿投资新材料领域，高端新材料助力成长。2022 年，公司公告总投资1178亿建设新材料项目，重点发展下游化工新材料，3#下游、高性能树脂项目、高端新材料项目有序推进，α烯烃、POE 等装置也在建设过程中，将为公司下游高端新材料板块打下坚实的基础。公司依托炼化平台一体化优势不断延伸炼化产业链，提高产品附加值，进入新材料领域，打开成长空间。

    　　盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕世界前列炼厂构建新材料产品矩阵，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为57.6、101、152.8 亿元，分别对应PE 为22.6、12.9、8.5 倍，维持“买入”评级，继续推荐。

    　　风险提示：国际油价大幅上涨、宏观经济下行、新材料项目建设不及预期。