事件：

    　　荣盛石化发布2023 年一季报，报告期内公司实现营业总收入697.21亿元，同比+1.63%，环比+8.98%；实现归母净利润-14.68 亿元，同比-147.11%，环比-30.45%（减亏6.43 亿元）。公司一季度整体销售毛利率为4.35%，相较去年四季度增加5.22pct。

    　　点评：

    　　公司2023 年一季度业绩整体承压。2023 年一季度原油价格有所下行，或对公司炼化项目造成部分库存损失。据Wind，2023 年Q1 布伦特原油均价为81.34 美元/桶，相较2022Q4 下跌7.67 美元/桶。此外，2023 年Q1 乙烯行业景气度欠佳，或导致业绩表现不佳。据隆众，2023Q1 乙烯行业平均毛利约-97 美元/吨，浙石化在产3*140 万吨/年乙烯装置体量较大，或影响部分业绩。PTA 部分一季度依然处于景气低位，据隆众数据，一季度PTA 行业平均毛利约为-300 元/吨，或影响公司逸盛系业绩。

    　　从毛利率角度看，公司出现环比改善。据公司历史公告，一季度公司多个在建工程投产，具体有ABS、溶聚丁苯橡胶、PPG 以及顺丁橡胶装置。这部分高附加值产品或为公司带来部分正向业绩。同时PX 逐渐转暖，据隆众，行业平均毛利约为50 美元/吨，或为中金石化产生一定业绩支撑。

    　　后续成长有力，加速布局高附加值新材料。据公告，当前公司控股公司浙石化在手项目有：1）浙石化高端新材料项目；2）浙石化高性能树脂项目。同时，据项目所辖政府政务公开网站信息显示，公司通过荣盛新材料（舟山）有限公司规划布局了金塘新材料项目，通过荣盛新材料（台州）有限公司布局了台州新材料产业园项目，两大项目总投资额达1700 亿元左右。新材料方面，公司公告规划了α-烯烃、POE、尼龙66、NMP、PMMA、PAN 以及PBS 等一系列高附加值产品，依托炼化大平台，公司各项目推进有望得到进一步夯实。同时随着宏观经济逐渐复苏，公司综合盈利能力有望逐渐修复。

    　　投资建议：

    　　我们下调2023 年公司盈利预期，同时假设2024 年市场环境恢复正常，故维持此前盈利预期不变。预计公司2023 年-2025 年净利润的分别为52.35、110.41 和152.97 亿元。考虑公司远期成长性以及年内市场环境波动，我们给予2024 年15 倍动态市盈率，12 个月目标价为16.36 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：协议推进风险、安环生产风险、项目投建不及预期风险、宏观环境极端变化风险等。