事件：2023年4 月26 日晚，荣盛石化发布2023 年第一季度报告。2023年Q1，公司实现营业收入697.21 亿元，同比+1.63%，环比+8.98%；实现归母净利润-14.68 亿元，同比-147.11%，环比+30.44%；实现扣非后归母净利润-15.73 亿元，同比-152.75%，环比+53.64%；实现基本每股收益-0.15元。

    　　点评：

    　　2023Q1 原油库存损失和装置折旧导致亏损延续，但经营业绩环比改善。2023Q1，布伦特原油平均价格为82.10 美元/桶，环比2022Q4 下降6.53 美元/桶（-7.37%）。由于生产经营需要，公司需提前采购原油以便后续加工生产，2023Q1 原油价格环比下降造成了一定的库存损失。此外，浙石化二期项目等转固后的折旧计提也挤压了利润空间。叠加需求弱复苏，2023Q1 公司业绩出现亏损。

    　　2023Q1 价差好转，上行拐点即将来临。进入2023 年以来，伴随国内疫情管控措施持续优化，内需开启持续复苏阶段，聚酯产业或将迎来底部反转机会。2023Q1，POY/FDY/DTY/瓶级切片的市场加工价差分别为990.85、1698.96、2231.76、967.86 元/吨，较2022Q4 分别+163.43、127.60、162.75、41.02 元/吨，聚酯板块价差环比有所改善。2023Q1，我们测算的国内大炼化产品加权平均价差为2793.99 元/吨，较2022Q4上涨13.74%。2023 年，公司继续推进化3#乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、绍兴永盛科技25 万吨/年聚酯薄膜扩建项目二期、盛元化纤二期等项目。舟山市《2023 年政府工作报告》

    　　表示，2023 年计划全力争取绿色石化基地三期获批，第3 套乙烯项目全面投产，高性能树脂项目首批装置建成投产，高端新材料项目完成投资百亿以上。随着国内需求持续修复，叠加成本端原油价格波动性削弱，公司业绩有望迎来上行拐点。

    　　引入沙特阿美投资，深化合作共赢。2023 年3 月，公司控股股东荣盛控股与沙特阿美全资子公司AOC 签署股份转让协议，拟将其所持有的公司10.13 亿股通过协议转让的方式转让给AOC，同时荣盛石化与沙特阿美签署了《原油采购协议》、《ATS 框架协议》、《原料供应框架合同》、《化学品框架协议》、《精炼和化工产品框架协议》、《原油储存框架协议》等多项战略协议，在保障公司原材料供应、客户资源拓宽、产业布局、技术协同等方面进一步加深合作。我们认为，公司与沙特阿美长周期的原油采购和储存协议落成，能够有效增强原材料供应保障，降低原料供应的不稳定性；沙特阿美与公司签署的化工品采购协议，进一步开拓产品国际市场空间和深化海外客户战略合作；公司与沙特阿美的技术共享，有望推动公司产品布局带来成长性突破。

    　　坚定第二成长曲线，持续布局高端新材料领域。2022 年，公司成立荣盛新材料（舟山）和荣盛新材料（台州）两个子公司，以实现炼化原料增值，打造化工新材料高地。目前公司正着力推进的新材料项目：1）2022 年8 月17 日，公司发布公告称将以浙石化一期、二期工程所产化工品为主要原料，投资192 亿元新建30 万吨/年LDPE/EVA（管式）装置、10 万吨/年EVA（釜式）装置、40 万吨/年LDPE 装置、20 万吨/年DMC 装置、3×6 万吨/年PMMA 装置和120 万吨/年ABS 装置，建设期为2 年。2）公司还拟投资641 亿元新建400 万吨/年催化裂解装置、35 万吨/年α-烯烃装置、2×20 万吨/年POE 聚烯烃弹性体装置、8 万吨/年聚丁烯-1 装置、100 万吨/年醋酸装置、2×30 万吨/年醋酸乙烯装置、30 万吨/年EVA/LDPE(管式)装置、2×15 万吨/年己二酸装置、25 万吨/年己二腈装置、28 万吨/年己二胺装置等，进一步扩大高端化工材料和化学品产能规模，增强企业综合竞争力。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为55.18、104.91 和150.51 亿元，归母净利润增速分别为65.2%、90.1%和43.5%，EPS（摊薄）分别为0.54、1.04 和1.49 元/股，对应2023年4 月27 日的收盘价，PE 分别为23.62、12.42 和8.66 倍。随着疫后国内需求修复，公司炼化和聚酯板块业绩有望迎来改善，同时高端新材料领域布局与EVA 行业的较高景气度也为荣盛打开业绩二次成长空间。我们维持对荣盛石化的“买入”评级。

    　　风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；需求恢复不及预期的风险；炼化产能过剩的风险；公司在建项目建设进度不及预期的风险；下游产品利润修复缓慢的风险。