投资要点：

    　　公司公告：2023 年一季度实现归母净利润约-14.68 亿元，同比下滑约147%，环比增加约30%，实现扣非归母净利润约-15.73 亿元，同比下滑约153%，环比增加约54%，业绩表现低于预期。其中非经常性损益主要是计入当期损益的政府补助，除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金融资产产生的公允价值变动损益等。

    　　库存损失叠加化工品价格弱势，炼厂盈利改善有限。23Q1 布伦特原油均价82.22 美元/桶，环比下滑约6 美金/桶，跌幅高达7%，导致浙石化炼厂产生高价原油库存损失。与此同时，终端需求相对偏弱，公司主要化工品价格提升幅度较小，其中Q1 的HDPE 环比下滑4%，而聚丙烯、乙二醇、苯乙烯价格分别环比小幅提升1%、5%、1%，计算1 月份浙石化炼厂产品与两月前油价价差为906 元/吨，环比Q4 均值下滑20%，3 月情况明显好转，PX 与石脑油价差环比提升500 元/吨，计算3 月份价差浙石化炼厂产品与两月前油价价差扩大到1629 元/吨，未来随着化工品价格底部回暖，炼厂盈利有望边际改善。

    　　三费占比有所增加，聚酯板块有望改善。受公司及子公司利息支出增加影响，公司财务费用同比增加约29%达到11 亿元，推动三费占比从1.6%提升到1.9%。从价差来看，虽然聚酯产业链仍处于产能投放周期，但是随着下游需求恢复，PTA 价差整体走扩，Q1 环比提升61%达到314 元/吨。从长丝来看，去年12 月份以后，长丝库存和产销均明显改善，Q1 长丝价差环比扩大3%至1157 元/吨。展望二季度，随着国内外新订单逐步下达，江浙织造企业开机与印染企业开机率有望提升，聚酯盈利将进一步改善。

    　　与沙特阿美达成战略合作，新材料项目助力成长。沙特阿美入股公司，同时签署了《战略合作协议》，未来两者在国内外将有更多炼厂项目的合作可能，赋予公司更大的成长空间。

    　　另外，公司加快布局下游新材料领域，2022 年连续公告三大项目，其中浙石化新增140万吨/年乙烯及下游化工装置（二期工程产品结构优化）项目有望2023 年投放；浙石化高端新材料项目以及浙石化高性能树脂项目也将在2024 年左右落地，随着EVA、POE 等新材料产品的落地，未来公司产品附加值和市场竞争力持续提升。

    　　投资分析意见：考虑到公司成本和产品端双重承压，我们下调2023-2025 年盈利预测分别约为95.26、135.14、175.95 亿元（原预测分别为104.59、142.78、179.55 亿元），对应PE 分别为14X、10X 和7X。参考可比公司恒力石化和联泓新科的均值（19），考虑到公司具备大炼化平台优势，同时沙特阿美的深度参与赋予公司更大的成长空间，我们给予公司2023 年18 倍市盈率，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等，公司于2023 年3 月29 日发布《股票交易异常波动公告》，特别提示关注。