1Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入697.21 亿元，同比+1.6%，环比+9.0%；归母净利润-14.68 亿元，同比-147.1%，环比减亏；我们预计亏损主要系浙江石化亏损25-26 亿元，但3 月以来炼厂盈利改善，1Q23 环比亏损减少。

    　　1Q23 公司经营活动现金流-110.61 亿元，主要系子公司浙石化采购付现增加影响。因为浙江石化盈利不及预期，公司业绩低于我们的预期。

    　　发展趋势

    　　浙江石化1Q23 业绩小幅减亏。4Q22 国际原油价格较高，1Q23 油价整体呈下行趋势，公司2022 年底原油成本相对高位，影响了1Q23 浙江石化的盈利复苏。同时1-2 月国内需求较为低迷，烯烃等化工品盈利仍承压。其中11-12 月布伦特原油均价86.2 美元/桶，1Q23 均价82.1 美元/桶，我们预计1Q23 存在库存跌价损失。但随着下游需求的缓慢复苏，我们预计3-4 月炼厂盈利有环比改善，2Q23 炼化板块盈利有望继续修复。

    　　2023 年业绩有望逐步复苏。炼化一体化项目的产品和经济密切相关，2023年国内需求逐步复苏的背景下，浙江石化和中金石化的业绩均有逐步回升的预期。1）1Q23，PXN 平均价差346 美元/吨，环比+40.8 美元/吨；4 月回升至450 美元/吨左右；我们看好芳烃有望迎来一轮景气周期，浙江石化拥有1,180 万吨芳烃/年，中金石化230 万吨芳烃/年，有望受益于芳烃的盈利上行。2）2023 年煤炭等能源价格的回落有望改善公司石化业务的毛利。

    　　规划超千亿元资本开支投入新材料，打造化工新材料旗舰级平台。作为民营大炼化龙头企业，公司坐拥4000 万吨炼化一体化项目，现金流充裕。我们认为公司拟在建的3 个大型项目都将在3-4 年内完成，有望拉动公司2024-2027 年业绩持续高增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于炼化景气度复苏的进度低于我们预期，我们下调2023/2024 年净利润27.5%/9.6%至44.42 亿元/95.02 亿元。当前股价对应29.9 倍2023 年市盈率和14.0 倍2024 年市盈率。我们看好浙石化和中金石化业绩逐季修复，且公司大规模投入化工新材料，中长期竞争力提升。维持跑赢行业评级，下调目标价4.5%至16.9 元，对应38.5 倍2023 年市盈率和18.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有28.9%的上行空间。

    　　风险

    　　油价维持快速下跌；化工品景气度下行；新项目审批不及预期。