公司发布2023 年一季度报告，23Q1 实现营收697.21 亿元，同比/环比分别+1.63%/+8.98% ； 实现归母净利润-14.68 亿元， 同比/ 环比分别-147.11%/+30.43%； 实现扣非归母净利润-15.73 亿元， 同比/ 环比分别-152.75%/+53.64% 。23Q1 公司实现毛利率4.35% ， 同比/ 环比分别-14.92/+5.21pcts；实现净利率-4.10%，同比/环比分别-12.53/+1.60pcts。

    　　评论：

    　　库存损失叠加化工品、PTA 价差收窄，公司一季度业绩承压。23 年以来油价快速回落，布油Q1 均价81.34 美元/桶，环比下跌7.67 美元/桶，22 年底公司存货近607 亿元，23Q1 减少至545 亿元，其中原油库存损失预计将带来较大影响。一季度公司四费率约3.7%，同比/环比分别+0.8%/-1.7%。从炼油产品看，2 月以来国内汽油需求环比复苏较快，带动炼油价差快速回升，据我们测算，23Q1 国内炼油综合价差约1560 元/吨，同比/环比分别+35%/+23%，炼油产品景气于2 月起持续回升。从化工产品看，一季度主要呈现芳烃强、烯烃弱的格局，受近期生产检修+调油需求增加影响，PX 价差快速扩大，23Q1 PX 价差344 美元/吨，同比/环比分别+64%/+12%；而乙烯、丙烯、乙二醇、LLDPE、PP 、苯乙烯、PC 、EVA 及ABS 等主要产品均价分别出现-23%/-10%/-20%/-9%/-10%/-8%/-28%/-18%/-21%的同比降幅，价差亦处于较低水平，化工品盈利仍阶段性承压。从PTA 看，一季度下游聚酯开工率仍处于逐月回升阶段，而PTA 供给端产量及开工率提升较多，且成本端受到PX 价格高位制约，23Q1 平均价差1080 元/吨，同比/环比分别-4%/-2%，PTA 盈利亦处弱势区间。从聚酯化纤看，伴随年内第一波需求旺季，聚酯下游织机开工负荷快速回升，长丝、瓶片等产品库存去化明显，一季度POY、FDY、DTY、瓶片现金流环比分别提升约182、147、205、55 元/吨，盈利边际趋稳。

    　　光伏高景气逐步兑现，EVA 盈利贡献有望提升。23 年以来，国内光伏装机高景气延续，23Q1 国内新增光伏装机量33.66GW，同比+155%，带来EVA 需求高增；供给端年内仅有古雷石化、宝丰能源合计55 万吨新增产能，且产出光伏料仍需较长时间调节，产量贡献有限。一季度EVA 合计进口量33.37 万吨，同比+29%，整体供需仍维持紧平衡格局。二季度以来，公司EVA 报价已提升至2 万元/吨以上，环比Q1 提升约15%，公司30 万吨产能可满产光伏级EVA产品，预计将贡献积极收益。POE 方面，依托浙石化高端新材料项目，公司规划35 万吨α-烯烃、2×20 万吨POE 项目，中试及工业化装置建设推进加速。

    　　据SMM，3 月国内光伏组件排产环比+24%，4 月有望环增10%以上，光伏高景气逐步兑现，公司有望凭借在光伏材料的持续布局而受益。

    　　三号乙烯项目推进加速，高质量成长有望逐步兑现。截至23Q1，公司在建工程达298.63 亿元，较年初增加37 亿元以上。近期公司40 万吨ABS、6 万吨溶聚丁苯橡胶、10 万吨顺丁稀土橡胶等产品陆续建成投产，三号乙烯项目整体进度已达80%，年内有望逐步投产并贡献增量。后续高性能树脂、高端新材料项目的投运料将进一步打开长期成长空间，推升公司盈利中枢。

    　　投资建议：考虑到近期下游化工品价格表现仍较弱，盈利回升尚需时间，我们下调公司23-25 年归母净利润预测分别至61.61、110.60、149.62 亿元，对应EPS 分别为0.61、1.09、1.48 元（此前预测为0.81、1.21、1.61 元），当前市值对应23-25 年PE 分别为22x、12x、9x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，我们给予公司2023 年30 倍PE，对应23 年目标价18.3 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期