业绩简评

    荣盛石化于2023 年4 月26 日发布公司2023 年一季度报告，2023Q1 实现营业收入697.21 亿元，同比增加1.63%，环比增加8.98%；实现归母净利润-14.68 亿元，同比减少147.11%，环比增加31.16%，2023Q1 业绩开启复苏。

    经营分析

    伴随终端需求复苏，公司未来业绩持续修复值得期待： 公司2023Q1 相较于2022Q4 已出现明显改善趋势。伴随终端需求好转，2023Q1 浙江石化参考产品价差持续修复，环比走阔11.49%，荣盛石化各产品加权价差均值环比走阔9.64%。2023 年原油价格中枢中高位震荡，成本端库存损失影响减小，产品价差回归合理区间，未来业绩持续得到修复的概率大。

    油价环比走低带来部分库存损失：2023Q1 原油价格继续走低或导致公司出现部分库存损失，2023Q1 原油平均价格为82.10 美元/桶，环比2022Q4 原油平均价格88.63 美元/桶降低7.37%，同时公司产品平均销售价格也出现一定下滑，或导致公司产品库存出现损失。

    大体量新增高附加值产能赋予公司未来成长空间：公司浙石化三期年产140 万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、绍兴永盛科技25 万吨/年聚脂薄膜扩建项目二期、盛元化纤二期等项目均在顺利推进中，伴随公司未来产能逐步释放，光伏级EVA、DMC、PMMA、ABS、α-烯烃、POE 聚烯烃弹性体、NMP 等产品产能将大幅提升，有助于提高产业链延伸将推动公司产品价差进一步走阔。

    盈利预测、估值与评级

    我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新能源新材料深加工项目逐步投产过程中对终端产品-原油价差拉阔的助力效果，但目前仍处于需求回暖初期，我们下调了2023-2024 年盈利预测，下调幅度为34%/17%，预计公司2023-2025 年归母净利润为40 亿元/100 亿元/160 亿元，对应EPS 为0.40 元/0.99 元/1.58 元，对应PE 为33.05X/13.27X/8.29X，维持“买入”评级。

    风险提示

    （1）油价单向大幅波动风险；（2）疫情反复扰乱产品销售及运输；（3）终端需求严重恶化；（4）地缘政治风险；（5）项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。