事件：荣盛石化发布2022 年年报，报告期内公司实现营业收入2890.95 亿元，同比增长57.91%；实现归母净利润33.4 亿元，同比下滑74.76%，实现扣非归母净利润20.12 亿元，同比下滑84.34%。其中2022Q4 单季度实现营业收入639.77 亿元，同比增长19.1%，环比下滑17.44%；实现归母净利润-21.1 亿元，同比下滑167.77%；实现扣非归母净利润-33.93 亿元，同比下滑208.55%。同时公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以9,842,382,348 为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.5元（含税），送红股 0 股（含税），不以公积金转增股本。

    　　库存损失叠加产品需求走弱价差收窄，盈利短暂下滑。2022 年Q4 内，国际原油价格下跌，或对公司炼化项目造成库存损失。此外，需求承压背景下，炼化项目主要下游产品价差多数收窄，同样压缩公司盈利。两方面因素作用下，公司业绩短暂承压，出现亏损。

    　　新项目储备充沛，携手沙特阿美开启发展新征程，未来可期。公司当前积极推进多个大型新材料项目：前期公告投资超1100 亿炼化下游项目，有望在充分挖掘项目潜力、扩大产销规模的同时，提升单位盈利能力，其中3#乙烯项目部分装置已于去年Q4 起陆续投产，年内有望贡献同比业绩增量；高性能树脂项目、高端新材料项目稳步推进，保障未来成长空间。此外，前期公司与沙特阿美签订战略合作协议，签订一系列原料采购、产品销售等协议，未来经营稳定性有望进一步增强，综合竞争力有望提升。

    　　下游需求有望回暖、新增产能贡献产销增量，公司盈利有望回升。展望未来，当前中长期内出行、纺服及其他石油化工产品终端领域需求预期回暖，有望带动公司炼化产品价差修复。此外，公司2022 年至今亦有PC 装置、ABS 装置等部分新装置投产，有望于2023 年内贡献产销增量。中期来看，公司前期依托浙石化平台投资1178 亿元新建三个中间关键原材料及下游新材料项目，进一步夯实EVA、POE、α-烯烃、尼龙66 等高端新材料布局，未来成长空间广阔。综合行业及公司本身两方面因素来看，公司未来盈利有望回升。

    　　维持“增持”的投资评级。荣盛石化为PTA 行业龙头企业，其参控股PTA 产能约2200万吨/年。伴随2019 年底浙江石化4000 万吨/年炼化一体化一期项目的全面投产，公司打通原油-燃料油/石脑油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。浙江石化炼化项目规模、配套优势明显，产品种类丰富，不仅具有较强盈利能力，产品多元化亦有助公司抵御周期波动的风险。当前浙江石化二期项目已全面建成投产，并依托浙石化平台继续深挖项目潜力，把握时代发展机遇加速布局下游新能源、新材料高附加值产品领域，未来有望进一步提升公司综合盈利能力。携手沙特阿美开启新征程，发展有望迈入新阶段。

    　　我们调整公司2023 年-2024 年EPS 预测分别为0.81 元、1.18 元并引入2025 年EPS预测为1.58 元，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：石油化工产品终端需求不及预期的风险；国际原油价格大幅下行的风险；新项目建设进度不及预期的风险。