本报告导读：

    　　公司2022Q4业绩因成本、弱需求价差收窄影响业绩承压。中阿合作背景下减油增化部署高附加值新材料打开成长空间。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，下调盈利预测并维持目标价：我们下调公司2023-2024 年EPS 为0.70/1.19 元（原为0.92/1.32 元），增加2025 年EPS1.41元。参考可比公司估值以及公司公告的24.3 元/股协议转让价格，维持公司目标价为18.22 元，维持“增持”评级。

    　　业绩低于预期，主要产品价差缩窄业绩承压：公司全年实现营收2891亿元（+YoY57.91%），归母净利33.40 亿元（-YoY74.76%），扣非净利20.11 亿元（-YoY84.34%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金1.5 元（含税）。2022Q4 实现营收640 亿元（+YoY19.10%），归母净利-21.10 亿元（ -YoY167.77% ）， 扣非后净利-33.93 亿元（ -YoY208.55%）。Q4 业绩低于预期的主要原因是原油波动加剧下游化工品需求疲软价差缩窄，此外存货减值拖累业绩。

    　　浙石化投产带动主要版块营收高增长： 2022 年初浙石化4000万吨/年炼化一体化项目投产带动公司主要板块营收高增。分板块看炼油/化工/PTA/聚酯收入分别同比+97.47%+/58.14%/+120.10%/+2.36%。

    　　中阿合作背景下继续减油增化，优质资产迎接向上空间：公司与沙特阿美子公司AOC 签署包括《原油采购协议》在内的一揽子协议，双方就原油采购、授信、油储、技术开发等达成协议。公司依托4000 万吨炼化一体化项目践行减油增化战略，千亿投资加码高端新材料，部署多品类等高性能材料，优质资产有望随下游复苏迎接底部反转。

    　　风险提示：原油价格大幅波动，下游需求不及预期。