事件：荣盛石化发布2022 年年报，报告期内公司实现营业总收入2890.95 亿元，同比+57.91%；实现归母净利润33.40 亿元，同比-74.76 亿元。四季度单季公司实现营业总收入639.77 亿元，同比+34.22%，环比-17.44%；实现归母净利润-21.10 亿元，同比-167.77%，环比转亏。

    公司董事会审议通过2022 年年度利润分配预案。公司拟向全体股东每10 股派发现金1.5 元（含税），合计拟派发现金红利为14.76亿元（含税），分红率约为44.19%。

    点评：行业层面，2022 年原油成本高企，市场需求整体低迷，导致成本较难向下游传导，进而使得各大类产品价差缩窄，影响行业利润。布伦特现货全年均价为101.47 美元/桶，同比+42.84%；同期CCPI 全年均值为5374.55，同比+3.90%。公司层面全年营收增量显著，但毛利率整体下滑影响业绩实现。分版块来看，公司炼油板块实现营收1038 亿元，同比+97.47%，毛利率同比下降19.51pct；化工板块实现营收1134 亿元，同比+58.14%，毛利率同比下降26.88pct；PTA 板块实现营收505 亿元，同比+120.10%，毛利率同比下降2.13pct；聚酯化纤薄膜板块实现营收146 亿元，同比+2.36%，毛利率同比下降4.72%。

    行业利润逐渐修复，业绩有望好转。进入2023 年以来，行业景气状况改善明显。据隆众，成品油价差走扩近700 元/吨；油头HDPE 及PP 行业毛利环比分别减亏近1000 元/吨和1700 元/吨；PX 行业毛利环比抬升50 美元/吨；涤纶长丝行业毛利环比走扩101 元/吨，油品及芳烃利润改善显著，聚烯烃以及聚酯长丝正处利润修复通道之中。后期随着消费端逐渐复苏，有助于公司业绩逐渐恢复。

    公司后成长有力，高溢价收购彰显优质企业价值。据公司前期公告，协议拟以每股24.3 元人民币作价对股权进行转让高溢价体现了公司价值。自浙石化1730 亿整体投资后，公司仍持续进行产业链深化布局。据公告及政务公开网站网站信息披露，当前公司重点项目投资总额约2878 亿元，成长属性突出。据公告，当前公司控股公司浙石化在手项目有：1）140 万吨/年乙烯及下游化工装置（资本开支接近尾声）；2）浙石化高端新材料项目；3）浙石化高性能树脂项目。三大项目涉及总投资约1178 亿元，达效后预计可实现净利润115 亿元。同时，据项目所辖政府政务公开网站信息显示，公司通过荣盛新材料（舟山）有限公司规划布局了金塘新材料项目，通过荣盛新材料（台州）有限公司布局了台州新材料产业园项目，两大项目总投资额达1700 亿元左右。突出的成长规划助力公司实现较高的转让溢价，企业价值体现明显。

    投资建议：

    我们预计公司2023 年-2025 年净利润的分别为80.89、111.05 和153.69 亿元。考虑公司远期成长性，我们给予2024 年15 倍动态市盈率，6 个月目标价为16.45 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：协议推进风险、安环生产风险、项目投建不及预期风险、宏观环境极端变化风险等。