投资要点

    　　事件：2022 年，公司实现营业收入2891 亿元，同比上升57.9%；归母净利润33 亿元，同比下降74.8%；扣非归母净利润20 亿元，同比下降84.3%。2022 年Q4 实现归母净利润-21 亿元，同比下降167.8%，环比下降2612.9%；扣非净利润-34 亿元，同比下降208.6%，环比下降2047.5%。

    　　业绩承压，产品价差缩减&库存积压：产品价差方面，原油价格大幅波动导致公司原材料成本显著上升，产品价差缩小，利润率受到影响。产品库存方面，美元加息引发海外需求下降，叠加国内疫情影响货品的运输和销售，在下游需求尚未完全修复的情况下，2022 年聚酯长丝POY、FDY、DTY 的平均库存天数分别为29.5、30.4、35.5 天，同比增加83.6%、52.8%、38.1%。产品价差缩小和需求量减弱导致公司业绩下滑。

    　　溢价近9 成引入沙特阿美战投，推动公司资产重估：公司2023 年3 月27 日收盘价为12.91 元，沙特阿美以24.3 元/股价格收购公司股份，溢价率近9 成。同时，双方签署《战略合作协议》，战略有效期为20 年，双方未来将在原油供应（沙特阿美向浙石化供应原油48 万桶/天，ATS可向荣盛新加坡额外供应原油至多8 万桶/天）、原料供应、化学品采购、精炼及化工品采购、原油储存（浙石化或其关联方向沙特阿美提供300万方原油储罐并由其确保库存量）技术分享等方面展开合作，推动双方可持续发展。本次战略合作将进一步保障公司原材料供应，拓展双方客户资源，更好地推动公司的产业布局，推动公司资产重估。

    　　延伸下游高端新材料，“减油增化”提高产品附加值：公司目前有三个向下游延伸的新材料项目处于建设期，主要产品包括：ABS、α-烯烃、POE 聚烯烃弹性体、 EVA/LDPE(管式)装置、 DMC、PMMA 等，预计将于2024 年起贡献收入，提升公司盈利水平。

    　　盈利预测与投资评级：我们调整公司2023-2024 年归母净利润预测值为84、135 亿元（此前为105、137 亿元），同比增速为153%、59%；新增2025 年归母净利润预测值为194 亿元，同比增速为44%，对应2023-2025 年EPS（摊薄）为0.83、1.33 和1.91 元/股，按2023 年4 月20 日收盘价对应的PE 分别为16.61、10.42 和7.24 倍。我们看好公司在高端新材料领域的项目布局，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：原料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。