事件：2023 年4 月19 日，公司发布了2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入2890.95 亿元，同比增长57.91%；实现归母净利润33.40 亿元，同比下滑74.76%；实现扣非归母净利润20.12 亿元，同比下滑84.34%。

    　　2022 年公司取得政府补助23.59 亿元，占利润总额的比重为42%。公司2022 年的非经常性损益为13.29 亿元，其中包含的政府补助为23.59 亿元，在利润总额中占比41.99%。

    　　浙石化贡献主要业绩，净利润占比92%以上。2022 年1 月，公司控股51%股权的子公司浙石化的4000 万吨/年炼化一体化项目（二期）全面投产，新增2000 万吨/年炼油能力、660 万吨/年芳烃和140 万吨/年乙烯生产能力，3#乙烯及其下游化工品项目的装置也在顺利投产；2022 年9 月，浙石化26 万吨/年聚碳酸酯装置投料成功顺利产出合格产品。公司化工品丰富度和产品附加值进一步提高。2022 年，浙石化净利润为60.52 亿元，按照51%的股权计算，浙石化的净利润占公司归母净利润的比重为92.41%。

    　　由于原材料采购价格大涨，各板块毛利承压。据公告，2022 年公司主要原材料的平均价格分别为：原油4864 元/吨（+46.32%），石脑油5601 元/吨（+28.29%），燃料油4116 元/吨（+39.62%），PX 为7405 元/吨（+36.62%）。

    　　原材料价格全面上涨，导致公司各个板块业务毛利率承压，2022 年，公司炼油产品毛利率为18.16%（-19.51pct），化工产品毛利率为10.38%（-26.88pct），PTA 毛利率为-0.90%（- 2.13pct），聚酯化纤薄膜毛利率为3.23%（- 4.72pct）。

    　　2023 年聚酯产业再度放量，精细化工项目稳步推进。聚酯产业方面，PTA板块，公司预计将有250 万吨/年PTA 项目和180 万吨/年聚酯瓶片装置将于今年陆续投产；聚酯板块，永盛高端薄膜的产能在不断拓展，今年将有15 万吨的生产线进行投放。精细化工方面，公司重点发展中金、浙石化现有产业链的下游产品，实现中金、浙石化原料增值、增效；另外，公司成立了荣盛新材料项目子公司，聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料、精细化工品和专用化工品、前沿新材料。

    　　投资建议：随着下游需求逐步复苏，石化产品价差有望修复，且公司新材料等项目在逐步推进。我们预计，2023-2025 年，公司归母净利润分别为55.08/71.77/94.36 亿元，EPS 分别为0.54/0.71/0.93 元/股，对应2023 年4月19 日的PE 分别为26/20/15 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原油价格波动的风险；主营产品价格下降的风险；新增产能投放速度较慢的风险；协议落地不及预期的风险。