报告摘要：

    　　公司发布2022年年报，全年营业收入2891.0亿元（YoY+57.9%），归母净利润33.4 亿元（YoY –74.8%），销售毛利率10.81%（YoY-15.70pct），销售净利率2.20%（YoY-11.16pct）；其中22Q4 营业收入639.8 亿元（YoY+19.1%，QoQ -17.4%），归母净利润由三季度盈利0.84 亿转亏为-21.1 亿元（YoY -167.8%），销售毛利率-0.86%（YoY-25.28pct，QoQ -9.83%），销售净利率-5.70%（YoY-16.02pct，QoQ -6.15pct）。

    　　点评：

    　　受疫情影响，下游需求疲软，业绩低点已现。据百川盈孚，22Q4 布伦特原油均价88.6 美元/桶（YoY+11.3% ， QoQ-9.3% ）， 22Q4 石脑油/PX/PTA/POY/DTY/FDY 价格分别为7844 /8468 /5644 /7192 /8504 /7879元/吨，YoY+14%/+25%/+15%/-7%/-10%/-1%，QoQ -6%/-7%/-10%/-9%/-8%/-7%，公司主要原材料原油价格波动较大，下游产品受疫情反复、需求等因素影响，未能完全传导原料波动带来的不利因素，致公司产品价差缩窄，毛利率下降。未来随着需求逐渐复苏，产品价差有望回升。

    　　浙江石化装置投产顺利，有望带动业绩修复。浙江石化4000 万吨/年炼化一体化项目（二期）已投产，成为全球最大单体炼厂；该项目成品油收率最低，已成为全球最大的PX 生产基地；依托该项目公司加快布局下游化学新材料，其中26 万吨/年PC 装置、40 万吨/年ABS 装置、6 万吨/年SSBR 装置已分别于22 年9 月、23 年1 月和2 月投产。

    　　高溢价引入战略投资者沙特阿美。23 年3 月公司公告，荣盛控股以24.3元/股（较公告日收盘价溢价88%）转让约10%股份给沙特阿美控股子公司AOC，同时签署了包含48 万桶/日原油采购协议、30 万吨/年化工品和1.5 万桶/日精炼产品框架协议等一揽子协议，保障公司原材料稳定供应，同时拓展公司产品海外销售渠道，形成上下游优势互补。

    　　投资建议：我们预计公司2023-25 年营业收入为3138/3339/3558 亿元（此前为3113/3204 亿元，新增25 年3558 亿元），归母净利润为85/141/154亿元（此前为181/192 亿元，新增25 年154 亿元），对应PE 分别为17X/10X/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原油价格波动，下游需求持续疲软，项目投产不及预期