2022 业绩略低于我们预期

    　　公司公布2022 业绩：收入2,891.0 亿元，同比+57.9%；归母净利润33.4亿元，同比-74.8%；扣非归母净利润20.1 亿元，同比-84%；经营活动净现金流190.6 亿元，同比-43.2%。4Q22 公司收入639.8 亿元，环比-17.4%；归母净利润-21.1 亿元；经营活动净现金流-136.2 亿元。浙石化亏损超过预期，公司业绩落在业绩预告下限，略低于我们预期。

    　　浙江石化全年实现净利润60.5 亿元，同比下滑32.0 亿元；其中4Q22 净利润-28.5 亿元，环比3Q22 下滑32.2 亿元。中金石化全年实现净利润-4.8 亿元，其中2H22 净利润-13.6 亿元。PTA+瓶片去年实现净利润约2.69 亿元。

    　　固定资产新增978.9 亿元至2,221.6 亿元；年底在建工程261.4 亿元，浙江石化二期工程全面完工，3#乙烯项目工程进度80%。公司尚有高性能树脂项目182.8 亿元，高端新材料项目641.5 亿元和金塘新材料项目795.4 亿元等拟在建项目合计1,600 亿以上。

    　　发展趋势

    　　2023 年业绩有望逐步复苏。炼化一体化项目的产品和经济密切相关，2023年国内需求逐步复苏的背景下，浙江石化和中金石化的业绩均有逐步回升的预期。1）1Q23，PXN 平均价差346 美元/吨，环比+40.8 美元/吨；4 月回升至450 美元/吨左右；我们看好芳烃有望迎来一轮景气周期，浙江石化拥有1,180 万吨芳烃/年，中金石化230 万吨芳烃/年，有望受益于芳烃的盈利上行。2）2023 年煤炭等能源价格的回落有望改善公司石化业务的毛利。

    　　2022 年公司石化业务的收入增长82%，成本增长137%，其中能源成本增长143%，是除了原油价格上涨外另一个影响公司利润的重要因素。目前动力煤价格已从去年三季度1,600 元/吨的高点回落到1070 元/吨左右。

    　　规划超千亿元资本开支投入新材料，打造化工新材料旗舰级平台。作为民营大炼化龙头企业，公司坐拥4000 万吨炼化一体化项目，现金流充裕。我们认为公司拟在建的3 个大型项目都将在3-4 年内完成，有望拉动公司2024-2027 年业绩持续高增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于炼化景气度复苏的进度低于我们的预期，我们下调2023/2024 年净利润27.0%/17.7%至61.28 亿元/105.10 亿元。当前股价对应2023/2024 年23.5 倍/ 13.7 倍市盈率。我们看好公司大规模投入化工新材料，中长期竞争力提升，维持跑赢行业评级，维持目标价17.7 元，对应2023/2024 年29.2倍/17.1 倍市盈率，较当前股价有24.2%的上行空间。

    　　风险

    　　油价维持快速下跌；化工品景气度下行；新项目审批不及预期。