核心观点：

    　　公司发布2022 年年报。公司全年实现营收2891 亿元，同比+58%；归母净利润33.40 亿元，同比-75%；扣非归母净利润20.12 亿元，同比-84%；22Q4 实现营收640 亿元，同比+19%；归母净利润-21.1 亿元，同比-168%；拟每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。

    　　22 年公司盈利承压，23 年国内原油加工量恢复增长态势，公司盈利有望触底回升。22 年需求承压、油价高位，公司产品价差缩窄，盈利能力大幅下降；22 年公司毛利率为11%，净利率为2%，均处于历史底部；此外22 年公司计提资产减值2.8 亿元，主要是存货跌价准备转销。

    　　据Wind 及卓创数据，23 年1-3 月国内原油加工量为17926 万吨，同比增长4.6%。23 年至今，中国主营炼厂平均开工负荷为77%，相较22 年6 月底部的68%大幅提升；23Q1 炼油综合毛利为721 元/吨，环比增长123%；随经济逐步复苏，我们看好公司盈利环比表现。

    　　全力推进炼化项目建设，持续发力布局高端新材料。22 年1 月，浙石化4000 万吨/年炼化一体化项目（二期）全面投产；22 年8 月，公司公告1178 亿元投资三大下游高端精细化工材料项目，项目主要包括EVA、DMC、PC、ABS、α-烯烃、POE、己二腈、PMMA 等产品，预计年均可实现净利润合计164 亿元；23 年3 月，沙特阿美高溢价入股荣盛石化，签署原油采购协议等。公司不断在现有全球超大型一体化炼化基地和完备上下游配套的基础上提升完善新能源及新材料产业链。

    　　盈利预测及投资建议。预计23-25 年公司EPS 分别为0.84/1.26/1.86元/股，结合炼化行业景气周期仍处较低位置、下游需求仍有望随经济逐步复苏，同时考虑公司长期成长性，维持公司合理价值16.06 元/股，对应公司23 年业绩约19 倍PE 估值，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅波动；宏观经济波动；汇率波动；市场竞争加剧风险等。